福然德(605050)：汽车板材份额扩张 一体化铝压铸项目打造第二增长极

　　福然德：国内领先的钢铁物流供应链企业

公司是国内领先的钢铁物流供应链企业，主要为中高端汽车、家电等行业企业或其配套厂商提供完整的金属板材供应链服务。公司搭建了“九大生产基地，辐射全国的营销网络”的业务布局；截至23H1，七大加工生产基地共计 48 条生产线、产能 200 万吨；“新能源汽车板材项目”及“新能源汽车铝压铸项目”生产基地投产在即。对比钢贸商多级分销的经营模式，公司的供应链体系具备交易效率高、利润率高、市场风险低的特点。公司上游与宝武钢铁集团等多个钢企建立稳固的战略合作关系，下游服务上汽大众、沃尔沃、吉利汽车等国内外知名整车品牌配套商。

   　　传统汽车板材：基地陆续投产，行业龙头地位凸显

经测算，我们预计22 年全国汽车板材用量2348 万吨，其中分销渠道规模980 万吨，整体规模较为稳定。随着IPO 募投项目（武汉/开封/宁德生产基地）于21 年投产，公司产能快速扩张，经营货量整体保持着较高速度增长。

我们测算公司22 年经营货量为179 万吨，市占率预计为12.5%，行业龙头地位凸显。同时，公司位于安徽的“新能源汽车板生产基地项目”厂房建设于23 年上半年完成，并已进入试生产阶段，公司产能进一步提升，相关区域汽车板材销售量有望高速增长。

   　　铝压铸业务：项目投产在即，增大利润弹性

政策+电动化驱动，我国汽车铝合金市场有望快速发展，我们预计25 年汽车铝压铸需求量约为355 万吨，22-25 年复合增速约9%。同时，汽车压铸件行业市场集中度较低，头部企业市场占有率有较大提升空间，具备一体化压铸技术的企业有望脱颖而出。公司于22 年非公开定增募资投资2 万吨“新能源汽车铝压铸建设项目”， 目前压铸岛主体设备已完成安装，后续则将根据实际进度情况进入正式投产阶段。公司铝压铸产品聚焦低渗透率高成长空间的车身结构件底盘；同时选址上战略布局合肥，产业集群为公司业务带来广阔市场需求。公司目前与比亚迪、蔚来等汽车厂商已有汽车板业务的合作，并与奇瑞成立合资公司完善新能源汽车产业布局，业务范围有望进一步拓展至铝压铸产品。我们预计24-26 年铝压铸项目收入为4.94/7.90/9.88 亿元，增厚公司净利润0.44/0.78/0.99 亿元。

   　　首次覆盖，给予“买入”评级。

我们预计23-25 年公司营业收入为100.74、120.79、141.13 亿元，同比增速-3%、+20%、+17%；归母净利润4.04、5.28、6.47 亿元，同比增长32%、31%、23%。参考可比公司估值，分别给予传统业务、铝压铸业务24 年17x、25x 的PE 估值；对应目标股价18.91 元/股。

风险提示：市场竞争加剧，汽车板材销售不及预期；钢材原料价格大幅波动；存货跌价风险；铝压铸产品拓客不及预期；测算具有主观性。