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投资要点
招商轮船作为兼具成长性和穿越周期能力的航运平台,业务多元组合稳健而不失弹性,油散运力规模和运营管理水平均位居世界前列,具备显著的向上业绩弹性。巴拿马运河干旱,苏伊士运河受红海危机影响通行亦受阻,当下集运运价景气有望传导至油运、干散货、滚装等不定期船。公司旗下航运细分板块均有望受益,油散汽滚业务有望形成共振。
巴拿马运河干旱,红海商船遇袭导致苏伊士运河通行亦受阻,集运直接受益巴拿马运河正遭受1950 年以来未有的干旱,通行能力大幅下降,巴拿马运河当局被迫限制通行船只数量(常规每日能通行36 艘,当前每日22 艘)。我们认为船东或将亚洲-美东航线从巴拿马运河转向苏伊士运河(如阳明海运)。2023 年10月爆发巴以冲突,随后也门胡塞武装逐步扩大对以色列的海上打击,红海地区海上安全局势紧张,连续发生多起商船被袭击事件后,全球集运、油气巨头相继宣布暂停在红海的航行。曼德海峡-红海-苏伊士运河作为连接亚、非、欧三洲的交通要塞,是世界上最繁忙的航线之一,通行状况对国际供应链至关重要。
绕行冲击欧线、地中海航线等运力供给,驱动运价高涨,截至2023 年12 月29日,SCFI 欧线运价达$2,694/TEU, 环比上周+80%, 地中海航线运价达$3,491/TEU,环比上周+70%。我们认为,后续有望传导至公司旗下集运业务。
大西洋航线运力偏紧 ,BCI 拉动BDI 向上,淡季有望不淡,旺季值得期待两大运河通行受阻影响,叠加冬季运力效率降低,干散货运力受影响显著,且在Q1 为行业传统淡季,最新运价表现较为亮眼。截至2024 年1 月3 日,BDI 录得2,091,其中主要来自BCI 的带动(为3,569),BPI 和BSI 分别为1,808 和1,271。
美联储降息周期有望开启及国内稳增长背景下,贸易需求有望得以提振。
油运供给刚性依旧,继续看好景气周期演绎
VLCC 即将进入供给真空期,2024-2025 年预计各仅有3 艘新船交付。根据克拉克森预测:原油运输2024-2025 年供需差分别为3.5%、2.7%。
汽车船运输持续高景气,贡献利润高增量
外贸及内贸沿海市场总体持续高景气,公司积极增开外贸航线。截至23Q3,公司滚装船队外贸运力约占50%,滚装业务实现爆发式增长,23Q1-3 公司滚装业务贡献净利润 2.17 亿元,同比增加+471%。
盈利预测与估值
预计2023-2025 年归母净利润分别为51、79、91 亿元,维持“增持”评级。
风险提示
地缘冲突风险、全球需求不及预期、船东大规模造船等。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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