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4Q23 归母净利润环比走强
2/29,华润微发布2023 年业绩快报。公司2023 年收入99.0 亿元,同比下滑1.6%,归母净利润14.80 亿元,同比下滑43.5%。4Q23 单季度收入23.71亿元,同比下滑2.4%,归母净利润4.07 亿元,环比增长52.2%。市场景气度较低,但公司四季度环比走强,主因公司产能利用率饱满、BCD 工艺平台毛利率韧性较强,功率产品结构优化、产线折旧相对平缓。考虑到未来行业竞争加剧,价格面临下行压力,我们下调23/24/25 年收入预期4/10/14%;下调归母净利预测12/32/30%至14.80/15.68/16.67 亿元。我们给予公司3.0x2024E PB,较可比公司平均的2.9x 溢价主因公司产品结构不断优化,产能利用率较高,下调目标价至52.32 元(前值:63.27 元),维持“买入”评级。
回顾:毛利率跑赢行业平均;库存水位较为健康
华润微3Q23 毛利率31.7%,较行业平均高9.4pp,2023 年在行业周期性下行的大背景下,表现稳健。我们认为主因:1)公司产品结构涵盖功率、模拟、mcu、MEMS 等全品类,半功率IDM 半fundry 的商业模式下,产线调整具有灵活性,因而产能利用率饱满。2)公司的BCD 等工艺平台技术领先,中国大陆较为稀缺,具备更强的议价权。3)扩产稳健,折旧摊销增速较为平缓,成本压力相对较小。华润微3Q23 库存周转天数107 天(行业平均:145 天),维持了相对健康的库存规模。
展望:行业仍面临下行压力,看好公司降本增效我们看到当前行业竞争加剧,公司主体业务的代工/功率价格仍然面临较大的下行压力,因此我们下调2024/2025 年毛利率2.3/2.2pp。与此同时,公司积极开拓12 寸线降本增效,推动ICBG 智能驱动与智能传感、三代半、高端化、模块化产品研发。我们看好公司:1)不断丰富产品矩阵,特别是安全类MCU、SiC、掩膜等新业务的拓展;2)通过对下游需求的灵活调整,产能利用率维持高位;3)重庆、深圳12 寸产线爬坡将本增效。
维持“买入”评级,下调目标价至52.32 元
考虑行业竞争加剧,价格面临下行压力,我们下调23/24/25 年收入预期4/10/14%;下调归母净利预测12/32/30%至14.80/15.68/16.67 亿元。我们给予公司3.0x 2024E PB,较可比公司平均的2.9x 溢价主因公司产品结构不断优化,产能利用率较为饱满,下调目标价至52.32 元(前值:63.27 元),维持“买入”评级。
风险提示:半导体行业进入下行周期风险,新技术及产品研发不达预期风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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