依依股份(001206)：坚持国外加国内双驱动策略

　　公司发布2025 年报

    　　公司25Q4 营收4 亿元，同比-23%；归母净利0.26 亿元，同比-59%；扣非后归母0.24 亿元，同比-58%；

2025 年营收17 亿，同比-7%，归母净利1.8 亿，同比-15%，扣非后归母1.6亿，同比-16%。

    　　2025 年财务费用-329 万元，2024 年为-0.2 亿元，主要系汇率变动所致，25年为汇兑损失。

2025 年公司在宠物卫生护理用品赛道展现出较强的战略定力，面对中美经贸关系持续复杂多变、全球地缘政治不确定性以及行业内竞争加剧的多重影响，公司通过境外产能布局、非美市场拓展及研发创新实现主营业务的稳健发展。

为应对贸易风险，公司加速海外产能落地，在柬埔寨投资建设的首个生产基地于4 月底正式投产，并进一步设立子公司“柬埔寨千宠”以强化供应链韧性。

分产品看，2025 年公司宠物垫收入14 亿，同比-10%；宠物尿裤收入1.3亿，同增20%；无纺布收入0.9 亿元，同增10%；分地区看，2025 年境内收入1.3 亿，同增16%，境外收入15 亿，同比-8%。

公司公告2025 年度利润分配预案，如获得股东会审议通过，本年累计现金分红总额1.4 亿元，本年度累计现金分红和股份回购注销总额占本年归母净利76.42%。

    　　持续提升生产效率

2025 年公司核心产品宠物尿垫按标准产品计算年产可达48.7 亿片（含已投产的柬埔寨首个生产基地年产能2.7 亿片），宠物尿裤年产可达2 亿片。

2026 年公司计划进一步提升生产效率，统筹原材料采购、仓储周转、车间生产及成品出库全流程，强化供应链稳定，加强成本端精细化管理；全力推动新质生产力的发展，深度融合生产流程各个环节，持续优化生产调度，提升产线运行效率与自动化水平。

    　　加快海外产能基地建设

为加速推进“国内+海外”双循环产能布局，公司2025 年在柬埔寨投资建设了首个海外生产基地，自2025 年5 月起具备生产条件与出货能力，具备年产2.7 亿片宠物尿垫的生产能力。此外，年产8 亿片宠物尿垫、1 亿片宠物尿裤的第二工厂目前正在建设中。

面对当前国际经贸环境，公司在境外进行产能布局旨在将供应链安全与韧性放在首位，提高贸易风险管理能力，培养国际化人才，积累管理经验，提升国际竞争力。

    　　积极开发新的国际市场范围及客户资源

公司充分发挥自身规模化生产优势， 并结合国外市场实际情况，采用ODM/OEM 模式向国外大型宠物用品品牌运营商、商超和电商平台客户销售产品，不断增强产品供给能力，严格提升产品质量，巩固和扩大原有客户资源所对应的市场份额，并顺应国外宠物市场不断增长的需要，利用公司产能释放的良好契机，积极开发新的国际市场范围及客户资源，不断扩大公司的国际市场销售规模。

    　　打造自主品牌、适配国内市场需求

随着国内养宠热潮的兴起，国内城镇养宠家庭比例的不断提升，国内宠物消费市场不断扩大，呈现出消费升级的态势，养宠理念、消费偏好出现了转变，而在人宠和谐相处的强烈需求下，宠物卫生护理用品的市场规模将持续增长。

公司将顺应这一增长势头，积极开拓国内市场，通过多渠道布局，打造自主品牌、适配国内市场需求，整合国内销售资源与营销渠道，提高国内市场份额。同时充分利用各种资源优势，及时把握国内宠物行业的并购整合机会，储备和培育新的战略发展项目，为公司创造新业绩增长点。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

2026 年公司将持续巩固在客户资源、规模化生产等方面的优势，巩固和扩大原有客户资源所对应的市场份额，同时积极开发新的国际市场范围及客户资源，通过在海外建设生产基地进一步提升服务能力，坚持国外加国内市场的双驱动策略，重点发力自主品牌。

    　　与此同时，借助产业基金，把握宠物行业并购整合机会，为公司储备和培育新的战略发展项目，携手业内优质企业共同打造国内宠物行业生态。

考虑全球地缘政治不确定性以及行业内竞争加剧等因素，我们预计公司26-28 年归母净利润分别为2.1/2.5/2.9 亿元（26-27 年前值2.7/3.2 亿元）风险提示：汇率波动风险；原材料价格上涨风险；国内业务推进不及预期风险；国际贸易风险等