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分红再提升,深耕高质量
23 年归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+6.2%、-1.6%、-2.1%,增速较前三季度-0.3pct、+0.1pct、+0.5pct。23 年拟每股派息1.97 元,年度现金分红比例为35%(2022 年:33%),股息率为6.29%(2024/3/25),分红率提升。鉴于规模扩张放缓,我们预测24-26 年EPS 5.91/6.15/6.54 元,24 年BVPS 预测值40.85 元,A/H 股对应PB 0.77 /0.68 倍。近5 年(截至3.25)公司A/H 股PB(MRQ)均值为1.47/1.45 倍,零售战略具备护城河效应,投资收益增长,但鉴于息差压力,给予A/H 股24 年目标PB 1.00/0.85倍,A/H 股目标价为40.85 元/37.57 港币,维持A/H 股买入/增持评级。
信贷结构改善,存款成本趋稳
2023 年末总资产、总贷款、总存款同比增速分别为+8.8%、+7.6%、+8.6%,较9 月末-1.1pct、-0.2pct、-4.3pct,扩表速度放缓。信贷结构改善,票据规模收缩,23 年末零售贷款、对公贷款在总贷款占比较9 月末分别+0.3pct、+0.5pct 至52.8%、39.9%。23 年末存款活期率较9 月末-0.6pct 至54.9%。
23 年净息差较前三季度-4bp,Q4 单季度净息差较Q3 下行7bp 至2.04%。
Q4 生息资产、贷款收益率较Q3 下行4bp、下行16bp,Q4 计息负债、存款成本率较Q3 上升2bp、持平,个人活期存款增速较前三季度-13.6pct。
投资类收入增长,中收有所修复
2023 年非息收入同比-1.7%,增速较23Q1-3 上升2.9pct。2023 年中收同比-10.8%,增速较前三季度+0.7pct,主要由于资管、结算手续费收入增速较前三季度+0.3pct/+0.8pct。财富管理收入同比-7.9%,增速较前三季度-1.9pct,代理保险收入同比+9.3%,增速较前三季度-7.6pct,主要受银保渠道降费影响。代理基金/理财/信托收入分别同比-21.5%/-18.4%/-19.4%。23年末零售/金葵花AUM 同比+9.9%/+9.7%,较9 月末+0.5pct/+0.4pct。2023年其他非息收入同比+25.0%,增速较Q1-3 提升10.1pct,主要受益于债券投资收益增加、外币交易收益增加等。
资产质量向好,信用成本下行
23 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.95%、438%,较9 月末-1bp、-8pct,不良率稳中向好。集团对公、零售不良率较6 月末分别-8bp、+5bp 至1.19%、0.89%。零售贷款资产质量波动,对公贷款资产质量改善。按揭、信用卡、小微贷款不良率较23H1 末分别+2bp、+7bp、+5bp。集团对公地产不良率较6 月末-26bp 至5.26%。23 年母公司不良生成率较Q3 持平于1.03%;年化信用成本同比-0.07pct 至0.72%。
风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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