恒生电子(600570)：效率提升助利润高增 重点产品做好批量交付准备

事件：

恒生电子发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营收72.81 亿元，同比增长11.98%；归母净利润14.24 亿元，同比增长30.50%；扣非归母净利润14.48 亿元，同比增长26.51%；毛利率为74.85%，同比上升1.29pct。单季度来看，第四季度公司实现营收29.14 亿元，同比增长5.36%；归母净利润8.18 亿元，同比下降24.29%；扣非归母净利润9.11 亿元，同比增长11.86%，毛利率为79.28%，同比上升3.08pct。

    主营业务稳健增长

财富科技服务业务线营收增长4.27%，增速放缓；资管科技服务业务线营收增长9.27%，为全面批量交付做好了准备；运营与机构科技服务业务线营收增长14.32%，建立行业标杆；风险与平台科技服务业务线营收增长19.06%；数据服务业务线营收增长19.27%；创新业务线营收入增长12.48%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务线营收增长23.10%。

    重点产品进一步成熟

O45 完成头部基金和资管公司项目竣工，为全面批量交付做好了准备；UF3.0完成交易信创全链路试点上线工作，进入信创批量上线阶段。目前公司所有主产品已经完成信创适配，助力70 多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级。数据智能方面，公司发布金融行业大模型LightGPT、金融智能助手光子、智能投研平台WarrenQ，大模型应用产品与多家客户开展共建。

    经营效率提升，有望受益行业长期发展

公司进行组织管理升级提升效率，在营收稳健增长的背景下，员工人数略有下降，人均创收、人均创利分别同比增长13.32%/32.19%，销售费用率、管理费用率分别同比下降1.38pct/0.29pct。中央金融工作会议提出加快建设金融强国的目标，中国证券业协会明确提出了证券行业信息科技投入目标，信创加速落地、AI 大模型赋能等或将驱动金融科技行业长期发展。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为81.78/91.81/102.81 亿元，同比增速分别为12.31%/12.27%/11.98% ， 归母净利润分别为17.40/20.19/23.04 亿元，同比增速分别为22.14%/16.05%/14.13%，EPS 分别为0.92/1.06/1.21 元/股，3 年CAGR 为17.39%。鉴于公司是国内领先的金融科技产品与服务提供商，有望受益产品批量交付，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年35倍PE，目标价32.05 元，维持“买入”评级。

风险提示：新产品升级换代进度不达预期；下游客户IT 支出不达预期；市场竞争加剧风险等。