重庆啤酒(600132)：产品、渠道积极应变 公司经营韧性强化

　　事项：

    　　公司公告：2024 年05 月31 日，重庆啤酒召开2023 年年度股东大会。

国信食饮观点：面对当前持续变化的消费环境，重庆啤酒在产品组合、渠道策略、市场拓展策略方面已作出相应调整，经营韧性强化。公司第一季度取得良好开局，第二季度南方雨水天气可能对销售造成影响但影响程度有限。第三季度起，天气升温叠加大型体育赛事揭幕预计将对啤酒销售有一定的拉动作用，公司全年完成年初目标的确定性较强。故维持盈利预测，预计2024-2025 年公司实现营业总收入156.3/165.4亿元，同比+5.5%/+5.8%；实现归母净利润14.6/15.9 亿元，同比+8.9%/+9.5%。当前股价对应PE 分别为23/21 倍，维持“优于大市”评级。

    　　评论：

    　　产品组合积极应变，新旧动能承接良好

产品方面，2023 年疆外乌苏销量承压，但乐堡等产品在基地市场韧性增长。2024 年公司将继续依托以乌苏、乐堡、嘉士伯为基础的优势产品组合进行市场拓展，同时加大对重庆品牌的推广力度，紧抓8-12 元档细分市场发展机遇。当前乐堡、嘉士伯、重庆品牌保持较好增长势能，品牌认知度逐步提升，公司也正通过解决渠道价盘问题、丰富产品矩阵、维持品牌投入的方式，致力于恢复乌苏品牌的增长势能，调整优化后的产品组合可帮助公司更好适应当前消费环境变化。

把握非现饮渠道发展机遇，大城市计划更重视市场质量渠道方面，当前餐饮、夜场渠道恢复速度持续偏慢，而非现饮渠道发展势能较好，故公司相应提升对非现饮渠道的重视度，并针对非现饮场景做精准化的场景营销，后续非现饮渠道发展有望提速。非现饮渠道罐装产品更快增长也有助于公司产品结构进一步优化。此外，公司的市场扩张思路亦有转变，在继续推进“大城市计划”的基础上，今年将更加重视市场质量。虽今年新增大城市数量较去年下降，但公司将对大城市进行精细化管理，有针对性的进行资源投放。

2024 年第一季度开局良好，下半年旺季销售表现有望环比提升2024 年第一季度公司销量增速显著快于行业，为全年业绩奠定良好基础。4 月南方暴雨天气或对华南区域销量有所拖累，5 月开始暴雨天气影响逐渐消退且北方区域开始升温，因此预计天气影响有限。展望第三季度，啤酒行业进入销售旺季且今年夏季大型体育赛事较多，预计行业景气度将边际改善，公司旺季销售表现有望进一步提升。

投资建议：经营韧性强化，维持“优于大市”评级综上所述，面对当前持续变化的消费环境，重庆啤酒在产品组合、渠道策略、市场拓展策略方面已作出相应调整，经营韧性强化。公司第一季度取得良好开局，第二季度南方雨水天气可能对销售造成影响但影响程度有限。第三季度起，天气升温叠加大型体育赛事揭幕预计将对啤酒销售有一定的拉动作用，公司全年完成年初目标的确定性较强。故维持盈利预测，预计2024-2025 年公司实现营业总收入156.3/165.4 亿元，同比+5.5%/+5.8%；实现归母净利润14.6/15.9 亿元，同比+8.9%/+9.5%；EPS 分别为3.01/3.29 元。当前股价对应PE 分别为23/21 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示

宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。