昆药集团(600422)：收购华润圣火51%股权 助力打造三七产业链标杆企业

昆药集团公告拟与控股股东华润三九签署股权转让协议，以自有或自筹资金17.91 亿元收购华润三九持有的华润圣火51%股权，收购完成后华润三九仍然持有华润圣火49%股权。在解决同业竞争问题的同时，本次交易有助于公司实现三七产业链整合和资源协同，助力昆药打造三七产业链标杆企业。

华润圣火资产质量高，完成并表提前解决血软同业竞争问题。此次收购前华润圣火是华润三九全资子公司，核心产品为理洫王牌血塞通软胶囊，以及黄藤素软胶囊、磺胺嘧啶银乳膏和三七冻干产品等普药。2022-2023 年华润圣火营业收入为7.39/7.51 亿元，净利润为2.01/2.03 亿元，经营稳健，保持了较高的盈利水平。此次交易华润圣火评估价值为35.12 亿元，对应2023 年净利润PE 为17.5 倍，公司以17.91 亿元对价收购51%股权并实现对圣火并表，提前解决与华润三九的同业竞争问题。

推进两大血塞通软胶囊产品协同，提升公司三七产业链行业地位。根据CDE数据，圣火理洫王牌血塞通软胶囊和昆药络泰牌血塞通软胶囊是目前市场上唯二的血塞通软胶囊批文，收购完成后昆药集团将同时拥有该药品的2 个批文，提升公司在血塞通系列制剂领域市场份额。此次收购也是华润三九赋能昆药打造三七产业链标杆企业以及实现五年战略规划中“力争到2028 年末实现营业收入翻番，工业收入达到100 亿”目标的重要举措，发挥理洫王牌血塞通软胶囊和络泰牌血塞通软胶囊在品牌、渠道和供应链等方面的协同优势，通过顶层设计聚焦院内外差异化市场，实现2 个品牌在各自不同重点领域的增长。本次交易也进一步整合了华润旗下三七业务，有利于昆药打造三七产业链标杆企业，成为银发经济健康产业领导者。

逐渐解决同业竞争问题，聚焦主业提质增效。2023 年华润三九成为公司控股股东后，同业竞争主要体现在以血塞通软胶囊为核心的工业业务以及医药商业业务。随着核心医药工业同业竞争问题得到解决，以及医药商业主动优化业务结构提升盈利能力，公司进一步聚焦主业，推动提质增效。

维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司收购华润圣火51%股权不仅在于解决同业竞争问题，更是打造三七产业链标杆企业重要举措。由于后续并表时间未确定，我们暂维持此前预测2024-2026 年归母净利润5.6/7.1/9.1 亿元，yoy25.3%/27.8%/28.3%，对应PE 26/20/16 倍，维持“强烈推荐”投资评级。