长江传媒(600757)：小而美 核心教育业务占比高 经营稳健性强

　　核心观点

    　　过去几年，由于低毛利的物资业务的战略收缩、信用减值等影响，对公司表观利润造成一定的扰动，同时也影响了市场的公司持续稳定经营能力的认识。

1、收入侧：扣除物资销售业务，过去5年，公司的收入增速CAGR为8.24%，证明公司在湖北省内的经营能力和稳健性。

2、利润侧，我们将信用减值和2023年一次性的所得税影响还原，过去5年，公司核心图书业务利润分别为7.92/8.56/8.61/9.02/9.82亿元，CAGR为6.14%，同样展现经营的稳健性。

3、资产质量及股东回报：1）资产负债率低，1Q24末仅31%，且主要为运营相关的流动负债；2）现金储备充足，银行存款和各类理财合计超80亿；3）2023年经营性现金流超分红总额2倍；4）分红稳定，过去三年稳定在4亿元左右。

    　　投资建议：

我们看好公司在低毛利业务收缩，信用减值进入尾声后，在湖北省内稳健高效的图书出版发行能力，以及由此带来的股东回报能力。

预计24-26年归母净利润7.14/7.57/8.04亿元，同比-29.70%/+5.98%/+6.18%，6月12日收盘价对应PE为14.55/13.73/12.93x，积极推荐，给予“买入”评级。

    　　1、核心教材教辅业务占比高：

    　　1）核心出版发行业务占比高：公司教材教辅的收入占比高达75%，出版和发行业务合计收入占比超95%。扣除其他业务后，过去5年的教材教辅业务收入CAGR为8.24%。

2）低毛利业务收缩，减值风险已释放：过去几年不断收缩大宗物资、印刷等其他低毛利业务，带动扣非后归母净利率从15年的2%增长至23年的13%。信用减值风险计提充分，尚未减值余额仅剩0.36亿元。将信用减值和2023年一次性的所得税影响还原，过去5年，公司核心图书业务利润分别为7.92/8.56/8.61/9.02/9.82亿元，CAGR为6.14%。

    　　2、在校生持续上涨：

未来5年预计湖北省初高中在校生将逆势增长。虽然湖北省在校人数绝对体量不在全国前列，但湖北省初高中学生有增长趋势，19-23年小学在校生377/381/383/385/390万人，呈现明显上涨趋势。

    　　3、最新股息率同业第一名，现金储备丰富

1）按最新收盘价计算，长江传媒股息率为5.16%，列行业第一。

    　　2）24Q1公司货币资金+保本理财+定期存款等广义现金合计80.78亿元，占公司市值比例约80%。

    　　4、估值

预计2024年长江传媒净利润为7.14亿元，按2024年6月12日收盘价，对应PE为14.55x。PB为1.11x，处于行业较低水平。