锦波生物(832982)：薇旖美放量节奏超预期 上调全年业绩预测

　　公司近况

近期我们邀请公司管理层参加中金2024 年中期策略会，期间管理层与投资者就公司经营近况、未来发展战略等进行深入交流。公司核心单品薇旖美“极纯”Q2 延续高增态势，薇旖美“至真”、“3+17”联合方案终端推广进展顺利，后续产品管线储备充足，我们重申看好公司作为重组胶原蛋白龙头的成长空间。

    　　评论

1、薇旖美B端机构覆盖率和C端品牌声量持续提升，带动快速放量，奠定Q2业绩高增基础。公司核心单品薇旖美三类械延续高增态势。①渠道端：公司于一线及1.5 线城市重点提升单院动销及规模机构占比，并于二、三线城市持续扩大中大型机构覆盖率，我们认为有望进一步提升薇旖美终端渗透率；②营销端：年初以来公司覆盖10 个城市进行电梯广告投放，成效显著，我们认为有望进一步加强C端品牌声量。

2、构建多价格带、多功效的产品矩阵和多品类联用的解决方案，成长空间进一步拓宽。①自有品牌方面，差异化拓展产品矩阵，薇旖美“至真”面向高端机构客户，主打韧带滋养，以解决面部结构性衰老问题；“3+17”联合方案主打表皮/基底膜/真皮的多层次修复+抗衰；并推出人源化胶原蛋白蛋白与肉毒、动能素、声光电类、填充剂等多品类的联合治疗方案，我们认为有望充分打开产品应用场景及成长空间；②原料及ODM方面，公司与欧莱雅集团合作顺利推进，妆品方面，继欧莱雅小蜜罐二代之后，添加锦波胶原蛋白原料的修丽可III型胶原精华于5 月底正式上市；械品方面，修丽可铂研胶原针自3 月推出以来，终端机构拓展顺利推进，我们认为有望带来业绩增量。

3、胶原蛋白产品管线储备丰富，看好重组胶原蛋白龙头的成长空间。展望后续，据公司公告，妇科用重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于 23 年中注册申报，压力性尿失禁、面中部增容项目截至 24 年1 月已接近临床尾声，我们认为后续项目落地有望构筑第二曲线；此外，公司积极布局产品出海，计划优先进行东南亚市场的开拓，我们认为中长期有望打开成长空间。

    　　盈利预测与估值

考虑到薇旖美产品放量超预期，我们分别上调24-25 年盈利预测11%/5%至5.5/7.2 亿元，当前股价对应24-25 年25/19x P/E。维持跑赢行业评级，同时考虑盈利预测调整和板块估值，维持目标价231 元（剔除转增股本影响），对应24-25 年37/28x P/E，较当前股价有47%的上行空间。

    　　风险