天赐材料(002709)：签订供应协议 公司市占率或提升

　　与宁德时代签订电解液供应协议，或继续提升公司市占率

6 月17 日公司与宁德时代签订《物料供货协议》，约定向宁德时代供应固体六氟磷酸锂使用量5.86 万吨的对应数量电解液产品，有望提升公司市占率，加速行业产能出清。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.10/20.16/24.86 亿元。参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 15 倍，考虑电解液业务盈利处于底部，公司成本优势明确，市占率提升，给予公司25 年合理PE 25 倍，对应目标价26.27 元（前值26.19 元），维持“买入”评级。

    　　与宁德时代签订电解液供应协议

6 月17 日公司与宁德时代签订《物料供货协议》，约定自协议生效之日起至2025 年12 月31 日止，向宁德时代供应固体六氟磷酸锂使用量5.86 万吨的对应数量电解液产品，该数量可根据双方协商上下浮动不超过5%。其中电解液原材料六氟磷酸锂的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。我们测算5.86 万吨六氟磷酸锂对应约50 万吨以上电解液，对应约500GWh 电池需求，公司在宁德时代份额预计进一步提升。

公司进一步抢占市场份额，有望加速六氟磷酸锂产能出清六氟磷酸锂价格处于周期低位，行业盈利能力普遍承压，除了行业少数头部企业仍有微利外，预计其余企业普遍亏损，价格与盈利能力已基本见底。目前行业份额加速向头部企业集中，天赐此次提升在大客户处份额，同时今年起加速拓展液体六氟锂盐销售，有望进一步压低尾部企业的产能利用率，加速行业出清，或推动六氟磷酸锂价格反弹时间提前。后续六氟磷酸锂价格向上弹性以及产能利用率提升有望提升公司盈利能力。

    　　一体化布局完善，新产品研发步伐稳健

公司一体化程度行业领先，国内已拥有配套六氟磷酸锂年产能折固约11.2万吨，同时积极布局上游资源循环回收业务，覆盖由碳酸锂到电解液的全产业链环节，一体化成本优势进一步增强。海外方面，公司德国OEM 工厂顺利投产、美国电解液项目持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设。公司持续推进LIFSI 在磷酸铁锂电池上的运用，并对新产品研发大力投入，包括铁锂超高能量密度体系、三元高镍体系、三元高电压体系、硅碳体系与快充和半固态/固态电解液及配套解决方案。

    　　风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI 应用程度及盈利能力不及预期。