瀚蓝环境(600323)：瀚蓝济宁确认发电收入工作取得重大进展 增厚当期利润超1亿元

　　事件描述

近日，瀚蓝济宁确认发电收入工作取得重大进展，瀚蓝济宁收到2020 年11 月至2024 年5 月的发电电费，合计1.326 亿元，预计将增加公司当期净利润约1.17 亿元，约占2023 年公司归母净利润的8.21%。

    　　事件评论

项目基本情况：瀚蓝环境全资子公司瀚蓝（济宁）固废处置有限公司与济宁中科环保电力有限公司于2019 年10 月签订了《二期资产转让协议》，由瀚蓝济宁收购济宁市生活垃圾焚烧发电二期改扩建项目在建资产，并对济宁二期项目进行投资、建设及运营。2020年9 月，济宁市城市管理局授予瀚蓝济宁二期项目特许经营权，由瀚蓝济宁运营二期项目，并取得垃圾发电收入和垃圾处理补贴费及其他收入的权利。济宁二期项目于2020 年下半年试运行并于2021 年1 月正式投入运行。

未支付电力收入原因：因二期项目系济宁中科一期项目的改扩建，一、二期项目存在发电汽轮机组等设备共用的情况，瀚蓝济宁于2020 年8 月与济宁中科等签署《二期项目共用设备租赁协议》。2020 年10 月31 日一期项目已关停，从2020 年11 月1 日起的发电均系由瀚蓝济宁运营的二期项目发电。2021 年1 月，瀚蓝济宁已取得济宁中科和济宁市城管局《关于同意瀚蓝（济宁）固废处置有限公司独立结算上网电费的函》。2020 年10月至今，瀚蓝济宁通过租用济宁中科一期项目设备实现二期垃圾焚烧产生的电量上网，因此瀚蓝济宁发电收入确认存在争议，国网山东省电力公司济宁供电公司暂停支付济宁二期项目2020 年10 月31 日以后的电费。因此，瀚蓝济宁自2020 年11 月起未确认发电收入。

2024 年2 月29 日，经山东省高级人民法院终审判决，确认自2020 年11 月1 日起济宁800 吨生活垃圾焚烧发电项目济宁中科环保电力有限公司名下的上网电费归瀚蓝（济宁）固废处置有限公司所有。近日，瀚蓝济宁确认发电收入工作取得重大进展，瀚蓝济宁收到2020 年11 月至2024 年5 月的发电电费（共43 个月），合计1.326 亿元，预计将增加公司当期净利润约1.17 亿元，未来每年增厚经常性利润约0.33 亿元。

垃圾焚烧在手项目逐渐投产，布局海外市场，业绩稳定增长。截至2024Q1 末，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750 吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为29,800 吨/日（2023 年新增投产1,750 吨 /日），在建+筹建+未建项目合计产能5,950 吨/日，随着项目逐渐投运，未来仍有一定运营利润贡献。此外公司考虑到国内市场逐渐饱和，开始积极布局东南亚等海外市场，泰国曼谷农垦二期项目（1400 吨/日）和安努项目（1400 吨/日）已于2024 年2 月开工，项目投运将增厚公司投资收益。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.0/17.7/19.5 亿元，对应的PE 分别为9.7x/9.4x/8.5x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目进度低于预期风险；