山鹰国际(600567)：多箭齐发维护市场价值 增强投资者信心

6 月24 日，公司控股股东泰盛实业拟不低于2 亿元资金增持“山鹰转债”持有到期。公司拟以3.5-7 亿元回购公司股份用于转换上市公司发行的可转债（回购价格上限1.70 元/股）。6 月21 日，公司提议下修“山鹰转债”、“鹰19 转债”转股价格（当前转股价为2.37 元/股）。公司拟将全资子公司祥恒创意51%股权转让给江东集团，收购完成将获得股权转让款及回笼约20 亿元往来借款。公司多举措齐发稳定市场预期，提高投资者信心。

公司控股股东购买可转债，公司大额回购用于可转债转股公司控股股东泰盛实业拟以不高于面值价格购买 “山鹰转债”持有至到期，预计资金总额不低于2 亿元人民币。公司拟以3.5-7 亿元人民币回购公司股份用于转换上市公司发行的可转债（回购价格上限1.70 元/股），截至2024 年3 月31日，货币资金为51.85 亿元，资产负债率为71.37%，总资产555.16 亿元、总负负债396.2 亿元。若回购达到上限7 亿元、耗用资金仅占总资产1.26%，对公司经营活动影响有限。6 月21 日，董事会提议向下修正“山鹰转债”及“鹰19 转债”转股价格，“山鹰转债”、“鹰19 转债”转股价格目前均为2.37 元/股。“山鹰转债”与“鹰19 转债”分别将于24 年11 月和25 年12 月到期，最新可转债未转股金额分别为22.46/18.44 亿元。

资产处置有序推进，积极兑付两期转债

6 月21 日，公司拟将全资子公司祥恒创意51%股权转让给江东集团，预计转让完成后可获得股权转让款以及回笼约20 亿元的往来借款。公司广东、华中子公司引入战略投资者、股权融资10 亿元预计逐步到位，2024 年将继续推进北欧纸业股权出售，公司积极主动做好两期转债兑付准备工作，聚焦核心产业链发展，有序处置海外及非主业资产，进一步回收资金，提升抗风险能力，维护投资者权益价值。

管理层购买可转债彰显信心，控股股东将积极兑现增持承诺公司董事、副总裁、财务负责人、董秘在内5 人拟以不低于230 万元购买公司二级市场流通可转债，彰显管理层对未来发展信心。控股股东将积极履行增持承诺，根据公司《责任目标考核激励管理办法（2021-2025 年）》，控股股东泰盛实业承诺自2021 年年报披露后12 个月内出资2.7 亿元增持公司股票。截至2024 年4 月15 日，实控人吴明武先生及泰盛实业已增持1.6 亿元，剩余相应增持承诺将在2025 年4 月16 日前完成。

造纸包装主业环比向好，下半年业绩修复可期（1）造纸：H1 淡季需求承压，箱板瓦楞纸价格走弱，6 月以来箱板瓦楞纸龙头纷纷挺价稳市，H2 需求旺季价格及吨利修复可期。2023 年浙江山鹰77 万吨造纸项目和吉林山鹰一期30 万吨瓦楞纸项目已建成，2023 年公司产能达到812 万吨，预计2024 年产能爬坡顺利、产销量再上台阶，各基地配套50 万吨原料纤维配套项目陆续落地中，原材料自给率有望逐步提升，纤维资源布局有望持续提升高端产品盈利能力。

（2）包装：公司持续开拓日化、快消、食品等行业大客户订单，全面推动纸板、纸箱和纸浆模塑横向协同，持续优化产品区域和行业结构，提升综合盈利能力。

    盈利预测与估值

我们预计24-26 年公司实现营收323/362/385 亿元，分别同比+10%/+12%/+6%，实现归母净利润6.29/10.58/13.75 亿元，分别同比+303%/+68%/+30%，对应PE 为10/6/5X，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游景气度波动，产能集中投放，纸价修复不及预期，资产处置进度不及预期