司南导航(688592)：一季度经营稳健 海外收入持续增长

　　【投资要点】

2024 年一季度，公司实现营业收入0.39 亿元，同比增长30.57%，归母净利润-0.07 亿元，去年同期-0.13 亿元，主要是农机自动驾驶系统和数据采集设备收入有增加，一季度公司综合毛利率57.12%，同比下降2.32%，2024 年一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为39.26%、15.37%、34.31%，与去年同期相比均有所下降。公司高精度卫星导航起源于测量测绘、形变监测、精准农业等专业领域，随着高精度卫星导航方案成本的降低，其应用场景逐步扩大至车辆导航、物流监控、无人机、室外机器人、共享单车等大众新兴领域。乘用车智能驾驶方面，公司在2017 年拿到上汽荣威MarvelX 定点通知书，用户在购买时候可以选配，实现自动泊车功能，2020 年开始助力上汽集团首款“5G+L4 级”智能重卡示范运营任务，现公司已向部分主流车企提供前瞻研发测试样品。出海方面，公司目前在海外市场销售的产品主要集中在测量测绘、数字施工、农机导航、室外机器人等领域，已经累计销往全球130 余个国家与地区，涵盖一带一路域内国家和地区50 余个，整体呈现稳定持续增长态势，国产高精度产品目前正处于抢占国外市场的进程中。

公司基于具有完全自主知识产权的QuantumIII 开发的的K803G 与K823G 高精度RTK 定位模块，支持BDS-2、BDS-3 卫星系统信号跟踪，适用于测量测绘、机器人、地基增强和无人机等领域，公司最新研制的新一代基带射频一体化高精度芯片Quantum-IV 目前已研制成功，将适时发布。公司致力核心技术， 23 年末公司拥有授权专利65 项，其中授权发明专利46 项（含美国发明专利7 项），另有21 项受理中的发明专利进入实质审查和公开阶段，公司主持或参与了高精度卫星导航应用领域的已实施的4 项国际标准、21 项国家/行业/团体标准的制定。由司南导航牵头制定的国家标准《北斗/全球卫星导航系统（GNSS）高精度片上系统（SoC）技术要求及测试方法（标准号：

GB/T42576-2023）》正式发布，团体标准《北斗地基增强系统基准站接收机性能要求及测试方法》获评2023 年“上海标准”。

我国高精度导航定位产业目前整体处在行业成长期，呈现较快增长的趋势。在测量测绘、地质灾害监测等领域，由于卫星导航等新型测绘技术的迅速普及，该行业的应用需求不断被挖掘出来。在精准农业领域，由于国家政策的大力扶持以及农村人口向城市人口的大量转移，对农机自动驾驶的需求迅速提高。除此以外，诸如智慧城市、智能交通等高精度卫星导航定位应用的新需求层出不穷，产业蓬勃发展。

【投资建议】

司南导航是完全自主掌握高精度北斗/GNSS 模块核心技术并成功实现规模化市场应用的国家级专精特新“小巨人”企业。公司在高精度算法、专用芯片和核心板卡/模块等方面持续投入实现了进口替代，并达到国际先进水平，在国内处于行业领先地位，近年来公司在国内高精度GNSS 模块产品领域的市场占有率约为四分之一，市场占有率较高，具有较高的市场认可度。公司主要产品为基于北斗及其他卫星导航系统的实时高精度定位芯片、模块、接收机等数据采集设备终端和高精度北斗/GNSS 应用系统解决方案，广泛应用和服务于测绘与地理信息、智能交通、形变与安全监测、无人机、辅助驾驶与自动驾驶、野外机器人、精准农业、物联网等专业领域和大众应用等领域，公司产品现已被南方导航、国家电网、中国移动、上汽集团、千寻位置等业界知名企业购置使用。我们预计公司2024-2026 年实现营收5.20/6.56/8.16 亿元，实现归母净利润为0.65/0.80/0.99 亿元，对应PE 为40.80/33.28/26.89 倍，给予 “增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业竞争加剧风险；