中联重科(000157)深度研究报告：新业务助力塑造新格局 海外持续发力打造新龙头

混凝土、起重机械行业领先，土方、高空作业机械增长迅速。公司具有悠久的历史，前身为长沙建设机械研究院，是我国工程机械行业起源地之一，传承国家级科研院所的技术底蕴和行业使命，拥有60 余年的技术积淀，曾获得国家科技进步奖二等奖，成功研制出多项全球领先的工程机械产品。随着“一带一路”政策推进，公司积极拓展全球化布局，并购海外公司，如英国保路捷、意大利CIFA 等，构建了全球化的制造、销售、服务网络，覆盖全球100 余个国家和地区。公司为工程机械行业龙头之一，在混凝土机械、起重机械等长期保持行业领先，土方机械和高空作业机械为新兴业务，是公司业绩主要增长点。

国内市场筑底向上，海外市场陆续打开。国内方面，工程机械经历了接近3 年的下行周期调整，目前已基本触底。2024 年前5 月国内挖机销量达45746 台，同比增长1.8%，实现了转正。预计随着地产政策逐步传导、挖机换新上升周期逐步到来、地产基建投资的修复，国内工程机械行业有望复苏。从全球角度看，2016 年以来，全球工程机械市场呈现向上趋势，虽然在疫情扰动和地缘政治影响下出现短暂下滑，目前已逐步修复，2023 年全球Top50 制造商销售额达到2434 亿美元。近年来国内工程机械主机厂纷纷布局海外市场，随着更多产品走向全球以及渠道搭建逐步完成，我国工程机械出海陆续进入收获期。

利润率快速修复，经营质量不断提升。受益于产品结构优化、海外收入占比提升以及智慧产业城逐步投产等有利因素，2023 年公司利润率修复明显，综合销售毛利率、销售净利率分别为27.5%、8.0%，分别同比提升5.7%、2.3%，高于同行竞争对手。2024 年一季度，公司毛利率与净利率分别为28.7%、8.7%，延续了修复上升势头，预计随着行业复苏、土方等高毛利率产品快速放量，规模效应下利润率提升趋势有望持续。

“端对端、数字化、本土化”，核心技术领航智造。公司通过“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，采用直销模式，硬件上建立“航空港+地面部队”模式，软件上以自研物联网平台管理服务到每一笔订单、每一台设备，打造高效的销售服务与风控系统，在大大提升效率的同时，拓宽了服务的深度和广度。公司持续增加研发投入，由2017 年的8.7 亿元增长到2023 年的40.3 亿元，研发投入占营业收入由3.8%提升至8.6%。公司旗下中科云谷近期推出基于人工智能的工业互联网平台2.0，为公司后续持续高质量发展助力。

投资建议：公司是工程机械龙头之一，其“端对端、数字化、本土化”的经营理念助力公司加速全球化布局，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。我们预计公司2024~2026 年收入分别为569.0、669.6、764.9 亿元，分别同比增长20.9%、17.7%、14.2%，归母净利润分别为45.7、57.9、71.0 亿元，分别同比增长30.4%、26.7%、22.5%；EPS分别为0.53、0.67、0.82 元，参考可比公司估值，给予公司2024 年18 倍PE，对应目标价为9.48 元，股价较当前有29.2%的空间，首次覆盖，给予“强推”评级。