金证股份(600446)：金融科技领军 赋能金融行业数字化升级

　　投资要点：

聚焦大证券和大资管双基石战略，23 年净利润大幅提升。2023 年公司实现营业收入62.21 亿元，同比下降3.97%；归母净利润3.69 亿元，同比增长37.20%；扣非归母净利润2.64 亿元，同比增长22.61%。分业务来看，金融软件业务收入24.55 亿元，同比增长5.61%；非金融软件业务收入37.61 亿元，同比下降9.05%。2020-2023 年公司金融行业收入占比逐步提升，分别占比30.73%、32.62%、35.89%、39.47%。净利润大幅提升主要系公司大力发展双基石业务，毛利率较高的金融软件业务占比提升，且公司在成本费用控制方面取得明显成效。24Q1 公司实现营业收入10.89 亿元，同比下降13.84%；归母净利润-0.80 亿元，同比下降36.04%，主要系非金融行业数字经济板块预期信用损失率上升，研发投入增加所致。

金融行业的信创进程正在加速。依据国家提出的“2+8+N”信创体系框架，金融等关键行业的信创进程正在加速，目前正处于一个为期三年的黄金发展期。近年来，软件行业的信创进程显著加快，从底层硬件到应用系统的全面升级换代正在进行中，且仍存在巨大的发展潜力。从安全性和自主可控的角度出发，金融机构正日益重视系统的国产化，专注于数据安全应用。基于国产软件构建的生态系统正在逐渐成为行业发展的新趋势。公司紧跟金融信创化进程，不断加强核心系统的技术研发与攻关：证券IT 方面，公司全面推广分布式、低时延的信创版新一代证券综合业务平台FS2.0，并启动新版本FS2.5 的研发，性能领先行业；资管IT 方面，公司全面对标行业前沿，重点研发新一代投资交易 A8，已在多个核心组件实现落地。

深耕金融垂直类大模型，赋能金融数智化。2023 年，公司重点规划人工智能平台KOCA-Insight，包括语言大模型、代码大模型和大模型应用开发平台，于第四季度推出金融领域特定场景大语言模型K-GPT 及大模型应用开发平台，基于该大模型的解决方案覆盖了智能投研、智能投顾、智能投行、智能合规以及智能客服等多个关键业务领域。2024 年5 月31 日，公司携手行业大模型及会话智能领先科技公司循环智能，就“大模型在金融行业垂直领域应用”举行深度合作签约仪式，循环智能同时也是Kimi 智能助手所属公司Moonshot AI（“月之暗面”）的创始股东和面向企业级市场的战略合作伙伴，其千循AI 大模型及相关应用在金融行业已积累了丰富的实践案例和成功落地的经验。此次合作，双方将充分发挥在各自领域的优势和资源，实现资源共享和优势互补，面向证券公司、基金公司、信托公司、银行理财子公司等金融机构的垂直业务领域，深耕投资银行类、风险管理类、投资顾问类、客户运营类、投资研究类、IT 运维类等业务场景，赋能金融行业的创新发展。

盈利预测与投资建议。我们认为，公司是金融科技领军企业，具备全金融体系的服务能力，产品覆盖交易所、证券、基金、银行、期货、保险、信托、综合金融等领域，有着深刻的金融行业业务认知和技术积累。随着AI 大模型在行业内的广泛认知，公司也积极参与和推动金融科技行业智能化发展，未来有望加速AI 产品的落地应用。我们预计公司2024-2026 年证券经纪软件业务收入增速分别为8%/10%/15%，资管机构软件业务收入增速分别为5%/8%/10%；随着公司金融软件收入占比提升，我们预计公司毛利率进一步提升，2024-2026 年毛利率分别为24.8%/26.0%/27.7%。

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为63.06/64.48/66.22 亿元，同比增长1.4%/2.3%/2.7%；归母净利润分别为4.17/4.91/6.07 亿元，同比增长12.9%/17.7%/23.6%；EPS 分别为0.44/0.52/0.64 元。参考可比公司，给予公司2024年动态PE 26-30 倍，合理价值区间为11.44-13.20 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。