东睦股份(600114)：三大主业景气度共振提升 Q2归母净利再创历史新高

核心观点

1、三大主业景气度共振提升，公司上半年业绩大增。公司预计2024 年上半年实现归母净利润1.85 亿元-1.95 亿元，同比增长419%-447%。据此测算，2024Q2 实现归母净利润1.04 亿元-1.14亿元，同比增长534%-595%，环比增长28%-40%。

2、公司自2004 年上市以来持续保障股东权益，累计现金分红率达59%，我们假设公司分红率为60%，按公司当前市值计算，公司股息率可达3.5%。

3、MIM 业务有望受益于下半年多款折叠手机的发布；光伏、家电为盾，芯片电感、服务器为矛，SMC 景气度环比持续提升；PS 业务持续受益于汽车出海和全球份额提升。三大主业有望保持高景气状态，下半年公司业绩有望持续创新高。

    事件

    公司发布2024 年半年度业绩预告

    公司预计2024 年半年度归属于上市公司股东的净利润为18,500万元到19,500 万元，同比增长419%到447%。

据此测算，2024Q2 公司预计实现归母净利润1.04 亿元-1.14 亿元，同比增长534%-595%，环比增长28%-40%。

    简评

1、三大主业景气度共振提升，公司上半年业绩大增伴随下游行业景气度回升，公司订单增加，生产稼动率不断提升，边际改善效果明显。2024 年上半年，公司主营业务收入同比增长约34%。

    （1）P&S 业务：受益于汽车出海+海外竞争对手退出，公司P&S业务显著增长

粉末冶金下游应用领域广泛，公司深耕P&S 业务多年，龙头地位巩固，产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，粉末冶金材料具备高性能及低成本优势，在汽车中的应用愈发广阔，近年来伴随国外粉末冶金厂家逐步减少投资并退出，国外客户供应链转移，叠加中国汽车出口量快速增长，带动公司P&S 业务平稳增长。

    2024 年上半年，公司P&S 业务收入同比增长约26%，并在第二季度单季创历史新高。

（2）SMC 业务：光伏、家电为盾，芯片电感、服务器为矛，景气度环比持续提升金属软磁粉芯做成的电感广泛应用于光伏发电、变频空调、新能源汽车、充电桩、数据中心（UPS、服务器、服务器电源、通讯电源）、储能、消费电子等领域。二季度以来，伴随下游光伏排产改善，家电排产超预期，芯片电感、服务器等领域快速发展（公司高性能铁镍系和铁硅系产品已逐步推广运用，为国内某大客户开发的芯片电感销售逐步增量，服务器电源等算力建设相关磁性材料亦面临机遇期），公司上半年SMC 业务收入虽同比下降约6.5%，但从第一季度起已企稳回升，并在第二季度单季创历史新高。

（3）MIM业务：紧随大客户新产品上市节奏，上半年营收同增101%折叠屏手机是智能手机中快速增长的细分市场，且是高端市场的重要机型，将有望成为近几年高端智能手机市场的热门产品。公司目前已组建折叠屏铰链设计和组装部门，构建了5 条折叠机模组生产线，并通过了相关测试和验证，实现了由折叠机MIM 零件向 MIM 零件+模组的跨越式发展。

    此外，公司创新式开发了钛合金大批量生产工艺技术，为公司未来拓展钛合金大规模用于消费电子、医疗等领域奠定了坚实基础，为 MIM 技术的运用开辟了另一条潜在增长曲线。

2、公司2024 年股息率有望达到3.5%

公司自2004 年上市以来持续保障股东权益，几乎每年均进行现金分红，上市以来累计实现净利润23.2 亿元，累计现金分红13.8 亿元，分红率达59%。且近年来分红率均维持高位，我们假设公司分红率为60%，按公司当前市值计算，公司股息率可达3.5%。

    3、展望下半年，公司业绩有望持续创下新高

从公司三项业务来看，均蓬勃发展。根据《科创板日报》，华为或将于8 月初发布一款nova 系列的小折叠屏手机。根据国家知识产权局官网，华为此前公布申请的某款折叠屏设备共包含3 个壳体、2 条铰链，或为“三折叠屏手机”，同样有望于下半年发布。公司MIM 业务有望受益于下半年多款折叠手机的发布，且公司组件业务逐步开始形成新增量；公司SMC 业务受益于光伏排产改善，家电排产良好，芯片电感、服务器等领域亦有望快速发展；公司PS 业务持续受益于汽车出海和全球份额提升，有望保持高景气状态。因此下半年公司业绩有望持续创下新高。

    投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为4.91 亿元/6.67亿元/8.81 亿元，同比增长148%/36%/32%。

对应当前股价2024/2025 年PE 估值为17.1/12.6/9.5 倍，考虑到公司在行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。

    风险分析

1、消费电子及折叠屏市场增长不及预期；若行业出现新的创新，智能手机不再向折叠屏趋势演进，则折叠屏市场可能存在被淘汰的风险。若折叠屏手机需求不及预期，公司MIM 业务或将遭受不利影响，公司业绩将存在不及预期的风险。

2、产能扩张进度不及预期；公司目前在建“年产6 万吨软磁材料产业基地项目”，若产能扩建不及预期，将对公司SMC 板块后续产能放量以及业绩带来不利影响。

3、原材料价格波动风险。因原辅材料成本在公司粉末冶金产品的成本中占比较大，若国际大宗原材料价格上涨，将对公司盈利的实现带来一定的风险。若公司无法有效顺价，铁粉成本每提高10%，成本预计上升4%-5%，预计毛利下滑3%-4%。

4、收购后经营效果不佳风险。本次交易标的公司小象电动属于创新型公司，在开拓轴向磁通电机及软磁复合材料在电机上的应用方面具有探索性、开拓性和创新性特点，可能存在收购后经营效果不佳等风险。