九号公司(689009)：理想照进现实 新业务爆发进入收获期

九号公司上市以来股价进行了较为深度的调整，从当前时间点来看，公司2023年迈过去小米化和滑板车共享toB 业务下滑双重挑战，2024 年新业务经过数年的培育均开始放量，成长进入加速阶段，同时盈利端两轮车继2023 年实现扭亏为盈、2024 年净利率有望实现高个位数，全地形车和割草机器人放量规模效应显现均已迈过盈亏平衡点，叠加主业滑板及平衡车双位数稳定盈利，我们认为公司未来将进入利润率加速阶段，未来三年2024-2026 年收入有望实现复合增长30%，业绩翻倍增长阶段，估值迎来扩张期，维持“强烈推荐”投资评级。

两轮车业务：新国标修订迎来扩张机遇。九号电动2020-2023 年四年间收入从4 亿增至42 亿，销量突破147 万台；截至2024 年6 月底，累计销量突破至400 万台，相较2 月底300 万台仅仅时隔4 个月，九号电动进入加速超车阶段。我们认为新国标修订为公司逆势扩张带来千载难逢机遇期，车辆信息化改造等要求提高单车成本400 元左右，利好品牌高端、智能电动两轮车定位的九号公司；生产企业白名单制抬高行业门槛，加速尾部公模小厂出清速度，利好规模化生产企业。九号电动去年开始将产品价格带下沉至3000 元左右加速放量；渠道方面2024H1 已经从去年底4500 家门店增至6000 家，单店产出行业领先，未来剑指万家门店空间充足；产品方面，九号真智能行业遥遥领先，产品性能+颜值出众。2026 年中期视角（3 年左右）我们保守估计国内两轮车中高端市场（3000 元以上）容量提升至2000 万台，公司有望达到30%左右的市占率，销量目标600 万台确定性强。

全地形车：全球百亿美元市场，混动领先差异化。根据北极星统计，经历2021-2022 年行业去库存影响后，2023-2024 年全球全地形车出货量恢复低个位数增长。九号2023 年发布ATV\UTV\SSV 全系列车型，其中混动系统差异化领先业界，公司产品迭代快且在马力、扭矩等参数上在行业中有明显优势；渠道方面，欧洲市场不断提升份额，2023 年进入美国市场，有望借用Segway 渠道实现快速起量。公司2024Q1 全地形车销量5487 台，同比增长94%，迈入放量阶段，规模效应带动下进入业绩收获期，利润率有望从低个位数逐步向高个位数。

割草机器人：全球150 亿家用割草机市场，销量渗透率仅4%。全球割草机市场规模约300 亿美元，其中家用割草机超过150 亿美元，目前割草机器人行业规模2025 年预计23 亿美元，销售额渗透率15%， 按销量来算，全球割草机销量2600 万台，而割草机器人全球销量110 万台左右，销量渗透率仅4%左右，发展空间广阔。九号抓住无边界割草机器人技术革新窗口，2024 年推出Navimow 割草机器人i 系列，卡位1000 欧元以下空白市场，成为首个发货数量达8 万+的无埋线割草机品牌，有望颠覆传统随机类割草机器人玩家，改写行业格局，同时规模效应带动下进入业绩收获期，利润率有望从低个位数逐步向高个位数。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2024-2026 年营收分别增+40%、+34%、+28%，业绩分别+41%、+52%、+47%。我们选取具有科技属性+出海属性的头部消费品公司，2024 年参考PE 为20 倍。我们认为九号公司阿尔法属性明显，业绩进入爆发增长阶段，应当享有估值溢价。此外参考2019-2022年新国标实施后雅迪控股、爱玛科技高成长阶段，彼时两家企业的估值，雅迪平均PE 在30 倍左右，爱玛则在25-30 倍之间波动。综上，我们给予九号公司“强烈推荐”评级。