陕西能源(001286)：新项目投产带动电量增长 充足项目储备支撑未来成长

　　事件：

公司发布2024 年二季度运营数据公告，上半年公司累计实现上网电量221.04 亿千瓦时，同比增长10.33%；实现原煤产量1165.38 万吨，同比增长3.35%；实现自产煤外销量380.64 万吨，同比增长62.41%。

    　　清水川三期投产带动发电量加速增长，自产煤销量大幅提升：

电量方面，公司上半年上网电量提升主要由于今年1 月投产的清水川三期首台机组（100 万千瓦）带来的贡献。清水川三期第二台机组（100 万千瓦）已于今年6 月并网成功并进入试运行阶段，下半年公司发电量有望加速增长。电厂盈利方面，受益于煤电一体化布局，公司火电厂盈利能力强。煤电一体化相比传统火电可大幅降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料的长期稳定供应，因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利，2023 年公司电力板块度电毛利达到0.124 元/千瓦时。发电量增长背景下，公司2024 年业绩有望再上台阶。此外，公司上半年自产煤外销量大幅提升，预期公司优化煤炭采销策略，高卡煤外销量提升，煤炭板块业务有望实现进一步优化。

    　　火电与煤矿在手项目储备充足，未来几年成长可期：

截至2023 年底，公司在运电力装机918 万千瓦、在产煤矿2200 万吨/年。公司拥有充足的在建与筹建项目，为未来业绩增长提供支撑。

煤炭方面，公司园子沟煤矿东翼（产能200 万吨/年）已于今年上半年投产，有望带动今年煤炭产量提升；在建赵石畔煤矿（产能600 万吨/年），考虑到煤矿建设周期一般为5 年，我们预计该煤矿将于2025年投产；筹建丈八煤矿（产能400 万吨/年）和钱阳山煤矿。电力方面，公司清水川三期第二台机组（100 万千瓦）已进入联合试运行，目前在建延安热电二期项目（70 万千瓦）、商洛电厂二期项目（132万千瓦），筹建赵石畔电厂二期项目（200 万千瓦）、江西信丰电厂二期项目（200 万千瓦），在建与筹建项目预计将于2025-2027 年间陆续投产。据年报披露，由于公司主要电力机组处于西电东送通道，当前已核准装机中参与西电东送的机组占比达到48%，外送电量电价波动较小，同时公司受益于煤电一体化和坑口电站优势，新增项目投产背景下盈利能力仍有保障。

    　　在手资金充足，现金流况良好，公司分红可观：

截至2024 年一季度，公司在手货币资金达到66.89 亿元，同时受益于煤电一体化所带来的稳定盈利能力，2023 年公司经营活动现金流净额为71.33 亿元，净现比为1.76。高盈利能力及优质现金流背景下，公司过去两年均实现较高分红，2022 年现金分红13.13 亿元，分红比例53.1%，2023 年拟现金分红13.5 亿元，分红比例52.8%。

    　　待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。

    　　投资建议：

我们预计公司2024-2026 年的收入分别为228.15 亿元、255.44 亿元、279.92 亿元，增速分别为17.3%、12.0%、9.6%，净利润分别为31.04 亿元、34.67 亿元、40.66 亿元，增速分别为21.5%、11.7%、17.3%，维持买入-A 的投资评级，给予2024 年18xPE，6 个月目标价为14.94 元。

    　　风险提示：

宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险等。