新集能源(601918)：煤炭产销双降 吨煤毛利依旧亮眼

事件：公司发布2024 年半年度经营数据公告，2024 年上半年公司实现煤炭主营销售收入51.37 亿元，同比-6.17%，其中对外销售收入40.18 亿元，同比-9.75%；煤炭主营销售成本30.86 亿元，同比-7.80%；煤炭销售毛利20.50 亿元，同比-3.62%。

24H1 煤炭业务量跌价升，吨煤毛利表现亮眼：据公司公告，1）产销量方面：24H1 公司原煤产量1037.9 万吨，同比-7.65%；商品煤产量936.02 万吨，同比-4.82%；商品煤销量910.36 万吨，同比-10.24%。2）价格方面：24H1 公司商品煤单位售价564 元/吨，同比+4.53%。3）成本方面：24H1 公司商品煤单位成本339 元/吨，同比+2.72%。4）毛利方面：24H1 公司商品煤单位毛利225元/吨，同比+7.38%。

24H1 电力业务量价齐升：据公司公告，24H1 公司发电量为46.10亿千瓦时，同比+12.41%；上网电量为43.53 亿千瓦时，同比+12.66%；平均上网电价（不含税）为0.4115 元/千瓦时，同比+0.37%。

火电项目持续推进，新能源项目亦有储备：公司有4 个在建及筹建火电项目，其中板集电厂二期项目计划2024 年10 月双机建成投产；上饶电厂项目、滁州电厂项目以及六安电厂项目均计划2026 年双机建成投运。所有机组投产后，公司火电装机将从目前的200 万千瓦提升至796 万千瓦。此外，公司亦在开发、储备风力发电、光伏发电等新能源资源。目前已完工或开工项目有2 个：

公司办公园区1.57MW 分布式光伏发电项目已经完工，毛集实验区5.81MW 分布式光伏发电项目已于近期开工建设；已核准或备案项目有3 个：毛集实验区4.19MW 分布式光伏发电项目、利辛县南部10 万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9 万千瓦水面光伏项目。

投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入125.55 亿元、133.01 亿元、157.98 亿元，增速分别为-2.3%、5.9%、18.8%；净利润23.24 亿元、25.07 亿元、28.93亿元，增速分别为3.6%、9.2%、17.0%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026 年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024 年13.5xPE，对应6 个月目标价为12.15 元。