康希通信(688653)：WI-FI FEM国内领先企业 2024有望迎WIFI7发展元年

　　[【投资要点】

康希通信主要产品为Wi-Fi FEM，产品实现Wi-Fi 发射链路及接收链路信号的增强放大、低噪声放大等功能，广泛应用于家庭无线路由器、家庭智能网关、企业级无线路由器、AP 等无线网络通信设备领域及智能家居、智能蓝牙音箱、智能电表等物联网领域。公司由国际上在射频半导体设计、应用、生产和销售领域经验丰富的专业人才归国组建而成，凭借在射频前端领域深厚的技术积累与研发实力，为业界带来了康希通信特有的小尺寸、高线性和高效率GaAs+CMOS 射频前端解决方案。

基本面：公司营收呈波动增长态势。2019-2023 年，公司收入复合增速约95%，其中2019-2022 年公司复合增速144%，主要得益于下游市场需求持续增长、国产化趋势不断加快、公司新产品持续推出、公司的下游客户群体持续拓展，2023 年收入同比下滑1.1%，主要由于宏观经济波动、电子行业下行周期及去库存、汇率波动等因素影响。长期看，随着Wi-Fi 协议标准的升级、频段的增加，推动Wi-Fi FEM 单颗价值的提升及单设备使用量增加，万物互联时代也带来Wi-Fi FEM市场需求的日益增加。

行业：公司是国产化主力军，受益WIFI7 相关技术的升级迭代。根据中商情报网的数据，2022 年全球射频前端市场规模为189.9 亿美元，2023 年有望达到204.5 亿美元。相对分立器件，模组化提高集成度和性能，降低了成本，Yole、中商产业研究院数据显示，2026 年FEM 模组、分立滤波器市场规模分别为33.39、30.03 亿美元，在5G 时代分立滤波器将逐渐被PA 模组、FEM 模组等集成。2019 年Wi-Fi 联盟宣布采纳Wi-Fi6 标准，相比于前代标准，Wi-Fi 具备更大容量、更低时延、更高频谱效率、更广覆盖范围以及更高的用户隐私安全性，目前新一代Wi-Fi 标准Wi-Fi7 的相关技术方案也已在论证阶段。从全球射频前端芯片整体市场来看，主要龙头企业为美国的Skyworks、Qorvo、Broadcom 及日本村田，占据约80%以上的市场份额，公司在Wi-Fi FEM 的细分领域处于国内领先地位。

产业链合作：公司凭借优异的产品性能、持续的技术创新能力及迅速响应的本地化服务等优势，已成功进入A 公司、B 公司、中兴通讯、吉祥腾达、TP-Link、京东云、天邑股份、D 公司等知名通信设备品牌厂商以及共进股份、中磊电子、剑桥科技等行业知名ODM 厂商的供应链体系，部分产品通过ODM 厂商间接供应于欧美等地区诸多海外知名电信运营商。公司Wi-Fi FEM 产品通过了高通、瑞昱等SoC 厂商的技术验证，被纳入其无线路由器产品配置方案的参考设计，体现了公司较强的产品技术实力及行业领先性。

    　　【投资建议】

康希通信是国内WIFI FEM 领军企业，核心团队技术实力强，深耕WIFI 射频前端的细分赛道，是细分领域国产替代的主力军之一。2023 年受电子行业下行周期及去库存等因素影响，业绩短期承压，但2023 第四季度公司环比业绩有改善，公司在投关记录中表示，公司已感受到相关订单增加、客户需求回暖迹象，根据2024 年第一季度的在手订单和交付预期情况，2024 年有望迎良好开局，2024 是Wi-Fi7 元年，公司预估Wi-Fi7 在2024年第二季度开始会逐步在收入中体现，第三、第四季度会有所提升。公司深耕WIFI 射频前端，产品技术指标逐步接近Skyworks、Qorvo 等全球大厂, 据公司披露2022 年底公司在国内网通Wi-Fi 领域市占率约20%，随着国产替代进程的深入，三年后有望在国内细分赛道达到40%-50%份额。我们预计公司2024-2026 年收入为5.75/7.71/10.11 亿元，实现归母净利润0.28/0.50/0.84 亿元，对应EPS 分别为0.07/0.12/0.20 元，PE 分别为207/117/69 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

WIFI7 落地不及预期风险。2024 年初WiFi 联盟正式宣布推出WiFiCERTIFIED 7 认证计划，这意味着WiFi 7 标准的冻结和WiFi 7 标准的正式确立，若2024 年下游的整机厂导入WiFi 7 的进展低于预期，可能导致公司WIFi 7 收入增长不及预期的风险。

受汇率波动影响汇兑损益减少的风险。公司存在境外采购及境外销售，主要以美元进行结算，随着公司经营规模的不断扩大，若公司未能准确判断汇率走势，或未能及时实现销售回款和结汇导致期末外币资金余额较高，将可能产生汇兑损失，从而可能对经营业绩造成不利影响。

与SKYWORKS 的诉讼潜在的负面影响。根据2024 年5 月8 日的公告近日公司获悉Skyworks 在美国加州中区联邦地区法院起诉公司子公司专利侵权，目前公司境外市场销售以中国香港及中国台湾地区为主，2023 年度其他海外国家的销售占比低于5%，现在公司海外市场拓展也以东南亚市场及欧洲市场为主，同时公司还尚未收到美国司法机构的正式诉讼文件，由于专利权具有地域性，公司在美国的专利诉讼不会影响到美国以外的其他国家和地区。但考虑到潜在的诉讼风险，可能对公司原本良好的品牌形象造成负面影响。