森麒麟(002984)：2024H1净利同比高增 持续推进国际化产能布局

森麒麟发布业绩预告：预计2024 年半年度实现归母净利润10 亿元到12 亿元，同比增加64.95%到97.94%；扣非归母净利润10 亿元到12 亿元，同比增加71.5%到105.8%。单二季度实现归母净利润为4.96-6.96 亿元，同比增加39%到96%；环比增加-2%到38%

    　　投资要点

    　　海外市场需求旺盛，降本增效助力业绩提升

在海外市场，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。公司持续进行内部流程再造，最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合，不断提升适应公司智能制造模式的管理水平，最大程度地释放智能制造的效应，不断实现降本增效，人均效益、生产效率、产品品质提升，与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力。与此同时，森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%，表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平。

    　　成本压力有所缓解，三季度盈利能力有望进一步提升

二季度轮胎主要原材料市场价格中枢上行，公司主要原材料中， 2024Q2 中国天然橡胶/ 顺丁橡胶现货均价分别为14252/13877 元/ 吨， 同比+24.4%/+30.9% ； 环比+10.4%/9.6%。2024Q2 INE 集运指数(欧线)主力合约均价为3664 点，环比+89%。中国天然橡胶/顺丁橡胶现货价格自6月中上旬达到阶段性高点15600/15700 元/吨后震荡下行，截至2024 年7 月9 日，中国天然橡胶/顺丁橡胶现货价为14700/15100 元/吨，较6 月30 日价格分别回落250/100 元/吨； INE 集运指数(欧线)远月合约报价3260 点，较2024Q2均价大幅回落。未来随着原材料及集运价格下行，公司成本压力有望缓解。

在建项目持续推进，全球化布局助力成长

截至2023 年，公司轮胎设计产能3000 万条，产能利用率97.46%。目前产能不足已成为制约公司进一步发展的重要因素，公司亟待扩充现有产能，增强竞争实力。目前公司摩洛哥工厂年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正按计划稳步推进中，全力争取2024 年四季度投产运行，更加强劲的综合优势，使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。持续推进西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。

    　　盈利预测

考虑到公司泰国PCR 反倾销税率大幅下降，海外基地建设稳步推进，未来业绩有望高增长，我们上调公司盈利预测。预测公司2024-2026 年收入分别为99.6、115、135 亿元，EPS分别为1.99、2.42、2.84 元，当前股价对应PE 分别为12.1、9.9、8.5 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。