森麒麟(002984)：半钢胎无惧波动 摩洛哥项目提供未来增量

事件：公司发布 2024年半年度业绩预告，2024H1实现归母净利润10-12亿元，同比+64.95%-97.94% ； 实现扣非归母净利润10-12 亿元， 同比+71.50%-105.80%。其中，2024Q2 实现归母净利润4.96-6.96 亿元，同比+39.33%-95.51%，环比-1.59%-(+38.10%)；实现扣非归母净利润5.03-7.03 亿元，同比+46.65%-104.96%，环比+1.21%-41.45%。

半钢胎和出口需求强劲，持续看好半钢胎消费需求。据国家统计局和海关总署数据，2024M1-M5，国内橡胶轮胎外胎产量累计4.3 亿条，同比+11.0%；出口累计2.7 亿条，同比+9.2%，轮胎消费需求依然旺盛。开工率方面，截至2024 年7月4日，半钢胎开工率79.4%，维持较高水平，全钢胎开工率62.2%，相对较弱，表现出全钢胎需求疲软。

利润端：Q2 盈利能力受成本端影响较小，关注后期原材料价格和海运费走势。

原材料方面，据我们统计，2024Q1/Q2 轮胎原材料价格指数平均值分别为115.8/123.3，环比分别增长0.4%/ 6.5%。多家企业在一季度末、二季度初进行产品提价，传导成本压力，Q2 盈利能力受成本端影响较小。截至2024 年7 月9 日，原材料价格指数为127.5，较2024Q2 平均值增长3.4%，建议持续关注未来原材料价格走势。海运费方面，6月欧线海运费持续上涨，通常会通过承担海运费和收入确认滞后两个途径影响胎企出口业务。目前，受中东地缘风险缓和，集运远期合约出现大幅下跌，建议关注海运费走势。关税方面，森麒麟泰国输美半钢胎反倾销税率下调为1.24%，不仅给公司带来较大的盈利修复空间，而且有利于输美订单增长。另外，在复审调查周期内（2021 年1月1日-2022 年6月30 日），公司将获得一笔税费差额的退税款项。

产能瓶颈尚存，摩洛哥项目打开成长空间。公司半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场，产能不足是制约公司进一步发展的重要因素。目前公司摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正按计划稳步推进，预计2024 年四季度开始陆续投产运行。目前，公司拥有半钢胎产能2800 万条/年，全钢胎产能200万条/年。未来，随着摩洛哥工厂的投产放量，公司业绩有望再上一个台阶。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润复合增长率34%。考虑到公司盈利水平领先同行，森麒麟泰国PCR 反倾销税率大幅下降，海外基地建设稳步推进，未来业绩有望高增长。给予公司2024 年15倍PE，对应目标价34.35 元，维持“买入”评级。