长安汽车(000625)：新能源快速渗透；结构向好支撑盈利改善

　　1H24 归母净利润预计同比下降58-67%。

公司预计1H24 归母净利润25 亿-32 亿元，同比下降58%-67%；利润同比下降主要系1Q23 并购深蓝汽车计入非经常性损益50 亿元。公司预告中枢对应2Q24 归母净利润16.9 亿元，同比+147%/环比+45.9%；扣非归母净利润10.4 亿元，同环比大幅增长，业绩符合市场预期。

    　　关注要点

2Q24 总销量平稳，出口稳健和新能源上量带动产品结构优化。2Q24 公司销量64.2 万辆，同/环比+5.6%/-7.2%、总体平稳。其中自主保持增长合资逐步企稳，自主和合资销量分别为53/11 万辆，同比+6%/+3%。公司新能源转型效果明显，自主品牌新能源销量达到17 万辆，同比大幅+86%，渗透率达32%；分品牌看，启源/深蓝/阿维塔2Q24 交付4.1/4.4/1.5 万辆，环比+25%/+11%/-0.2%。出口表现稳健，1H24/2Q24 自主品牌海外销量分别达20 万辆/9.4 万辆，同比增速达75%/69%，出口单车利润保持高水平。

扣非净利润同环比大幅增长，期待3 季度量利表现更佳。2Q24 扣非净利润达到10 亿元，环比增长显著，在燃油车下行压力大、新品蓄力阶段体现经营韧性。一方面供应商降本兑现逐季提升趋势，另一方面自主新能源销量增长带动减亏。展望2H24，明星车型CS75 PLUS全新换代，我们认为将带动自主燃油销量企稳；新能源车型开启密集发布，深蓝S05、启源E07、阿维塔07 等全新车型，有望带动新能源销量更快速增长，我们期待到24 年底深蓝月销达3 万辆。伴随自主燃油和合资销量企稳，新能源销量结构优化和2H加速降本计入，我们预计3 季度公司盈利有望延续环比大增趋势。

出海和智能化战略布局稳步推进，看好公司长期成长。1H24 公司出口取得亮眼成绩，4 月深蓝S7 登顶泰国BEV全品牌销量榜首，公司规划泰国工厂有望于25 年投产并辐射海外右舵车市场。公司规划24 年海外销量目标48万辆，2H延续逐月环比增长，此后加速进入中南美等地区，海外市场盈利水平高于国内，我们看好公司海外布局增厚盈利。此外，公司自主合作双线并举加速智能化布局，全栈自研SDA架构打造新车启源E07 将于2H上市；与华为合作稳步推进，我们预测深蓝和阿维塔新车将搭载华为乾崑智能解决方案，我们期待新车上市以及与华为合资合作顺利落地带来的潜在催化。

    　　盈利预测与估值

我们维持24E/25E盈利预测96/115 亿元。当前A/B股对应15x/3x 24EP/E。维持跑赢行业评级，基于当前行业激烈竞争态势，A股汽车板块估值中枢下移，下调A股目标价13%至21 元，维持B股目标价4.8 港币不变，分别对应A/B股22x/5x 24E P/E，较当前股价有48%/30%的上行空间。

    　　风险