盐津铺子(002847)：上半年收入增速27%-32% 业绩成长性仍强

　　事项：

公司公告：2024 年上半年预计实现营业收入24.0-25.0 亿元，同比增长27%-32%，归母净利润3.1-3.3 亿元，同比增长26%-34%，扣非归母净利润2.6-2.8 亿元，同比增长12.5%-21.1%。第二季度预计实现营业收入11.8-12.8 亿元，同比增长18%-28%，归母净利润1.5-1.7 亿元，同比增长12%-27%，扣非归母净利润1.2-1.4 亿元，同比增速区间为-8%至+7%。

国信食饮观点：1）2024 年第二季度营业收入同比增长18%-28%，预计量贩零食、电商渠道月销环比仍有提升。2）预计2024 年第二季度净利率同比稍有下降，或与渠道结构变化与股份支付费用增长有关。3）公司加强股东回报，拟进行股份回购及中期分红。此外实控人之一自愿提前终止减持计划，彰显对公司未来发展信心。公司全渠道布局初步完成、供应链体系完备、激励机制健全，新品类保持较强成长势能，有望维持较强的业绩成长性。维持盈利预测，预计2024-2025 年公司实现营业总收入52.4/65.1 亿元，同比+27.4%/+24.1%；实现归母净利润6.7/8.6 亿元，同比+32.2%/+28.8%。当前股价对应PE 分别为16.8/13.1倍，维持“优于大市”评级。

    　　评论：

2024 年第二季度收入表现较为突出，预计量贩零食、电商渠道月销环比提升第二季度属于休闲食品消费淡季，公司预计第二季度实现营业收入同比增长18%-28%，收入表现相对行业较为突出，主要系公司仍在加速渗透重点渠道。预计第二季度量贩零食渠道月销延续上升趋势，一方面系受益于下游量贩零食品牌门店高速扩张，另一方面，盐津铺子在量贩零食渠道持续增加SKU 数量，例如零食很忙系统合作SKU 增长至60 余个。公司在电商渠道同样维持上升势能，主要系抖音渠道快速增长所致。

预计2024 年第二季度净利率稍有下降，或与渠道结构变化与股份支付费用增长有关按照业绩预告中收入、归母净利润、扣非归母净利润区间中值计算，第二季度归母净利率为13.1%，同比-0.3pct，扣非归母净利率为11.2%，同比-2.1pct。盈利能力同比有所下降或因渠道结构变化、股份支付费用增多的影响。虽鸡蛋、油脂等部分原材料成本回落，但毛利率水平偏低的量贩零食渠道占比进一步提升或对公司整体毛利率有所稀释，同时2024 年上半年税前列支股份支付费用5545 万元，较2023 年上半年股份支付费用增长约3500 万元，对净利率亦有所拖累。

公司拟进行股份回购及中期分红，实控人之一自愿提前终止减持计划1）股份回购方案：据公司公告，公司当前经营状况及发展态势良好，基于对公司未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可，公司拟以自有资金回购股票，回购股份将全部予以注销以减少注册资本。本次股票回购的价格不超过68 元/股，回购金额不低于5000 万元，不高于7000 万元，回购将在股东大会审议通过此方案后的6 个月内完成。

2）提议中期分红：据公司公告，基于对公司长远发展信心、财务状况展望、股东利益等因素的综合考虑，推动全体股东共享公司经营发展成果，切实保护广大投资者利益，公司董事长张学武先生建议公司开展2024 年中期分红安排——向全体股东每10 股派发现金红利6 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

3）实控人提前终止减持计划：据公司公告，持股5%以上股东张学文先生（实际控制人之一，持有公司16.02%股份）结合市场情况、公司股价等因素综合考虑，自愿提前终止本次减持计划。

我们认为公司积极响应监管号召，加大股票回购、现金分红力度，提升综合股东回报。实际控制人之一张学文先生自愿提前终止减持计划，亦显示实控人对公司未来发展的信心。

全渠道布局初步完成，新品类保持较强成长势能公司战略转型红利持续释放，在已初步完成全渠道布局后，现阶段将进一步推动全渠道精耕，完备的供应链体系、健全的激励机制也将助力公司长期高质量发展。短期来看，新品类魔芋、鹌鹑蛋的市场认可度高，且公司通过向上游延伸实现降本的效果，产品性价比凸显，目前在多细分渠道处于放量状态，有望维持业绩成长性。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级我们维持盈利预测，预计2024-2025 年公司实现营业总收入52.4/65.1 亿元，同比+27.4%/+24.1%；实现归母净利润6.7/8.6 亿元，同比+32.2%/+28.8%；EPS 分别为2.4/3.1 元。当前股价对应PE 分别为16.8/13.1倍，维持“优于大市”评级。

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