劲仔食品(003000)：线下渠道延续高增 上半年业绩表现亮眼

事件

预计2024 年半年度实现归母净利润1.33 到1.5 亿元，同比+60%到+80%；单Q2 归母净利润为0.59 到0.76 亿元，同比+35.24%到+73.03%。公司预计2024 年半年度实现扣非归母净利润1.12 到1.29亿元，同比+56.04%到79.17%；单Q2 扣非归母净利润为0.54 到0.71亿元，同比+37.52%到+81.13%，由于Q2 无政府补助的利润增厚效应，所披露增速略低于此前预期，但扣非净利润增速表现仍较为强劲。

    投资要点

Q2 线下渠道保持高速增长，经营性净利率持续提升。我们预计单二季度收入增长趋势基本与Q1 趋同，在整体消费弱预期下上半年延续20%+稳定增长，分渠道来看线下基本盘保持了高速增长，渠道反馈积极，线上渠道、尤其新媒体渠道基础较为薄弱，公司上半年积极引进人才梯队补齐短板、亟待攻破，静待下半年在公司战略聚焦、资源倾斜等多方助益下带动线上渠道有更好表现。利润方面表观归母净利增速环比放缓，但剔除Q1 政府补助助益后单二季度经营性净利率环比Q1 延续提升态势、同比提升更加明显。

全年经营目标不变，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，业绩有望保持高增。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋，4 月发布新品深海鳀鱼、"小蛋圆圆"溏心鹌鹑蛋、"周周鲜"平江酱干，公司持续进行新品研发、发掘优势渠道、形成品牌合力。小鱼全规格继续发力、将保持较好双位数增长；鹌鹑蛋产能缺口补齐，全行业首创溏心鹌鹑蛋产品引爆市场，预期将通过1-2 年培养成第二个十亿级大单品。另一方面，在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后，盈利能力明显改善。

零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大，目前基数较小可期待其高成长性。2024 年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳，收入增长带来的规模效应下全年利润率预计上行。目前小鱼成本环比去年年尾基本稳定，鹌鹑蛋已打通产业链上下游，加强与上游养殖合作、保证原料品质与稳定性，从上半年业绩情况来看，利润弹性持续得到验证。

盈利预测与投资评级

根据中报业绩预告我们略下调2024-2026 年营收预测，分别可实现收入26.02/33.27/41.20 亿元（原预测为27.11/34.27/41.22 亿元），同比+25.99%/+27.85%/+23.86%，同步调整2024-2026 年归母净利润预测至2.99/3.86/4.80 亿元（原预测为3.1/3.97/4.8 亿元），同比+42.63%/+29.25%/+24.22% 。未来三年EPS 分别为0.66/0.86/1.06 元，对应PE 估值分别为19/15/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。