中信博(688408)：业绩短期承压 在手订单充足

事件：公司25 年前三季度实现营业收入53.78 亿元，同比下降10.11%；实现归母净利润1.21 亿元，同比下降71.59%。25 年三季度实现营业收入13.41 亿元，同比下降48.54%；实现归母净利润-0.36 亿元，同比下降118.35%。

项目交付延期致使收入下滑。公司营收下滑的主要原因包括:1) 光伏产业链“反内卷”政策推动行业从“规模扩张”向“质量跃升”转型，在此政策调整期内，受组件价格上涨影响，国内外部分光伏电站建设出现了延期情形，导致公司部分订单交付延缓，影响收入确认规模。2) 部分订单因业主已征用土地有异物、土地征用进度等问题，导致项目交付延迟。3）国内电价政策改革，处于向地方传导阶段，各地区细则落地时间不一，对当前国内光伏项目规模形成了阶段性影响，投资节奏放缓，新增装机需求有阶段性回落趋势。

固定支架占比提升影响毛利率水平，费用前置影响利润释放。25 年前三季度公司综合毛利率16.90%，同比下降2.47pct；25Q3 公司综合毛利率16.37%，同比下降3.01pct，环比提升0.44pct。国内行业调整仍在产能出清阶段，行业竞争态势依然严峻，为巩固市场地位，公司产品结构中单价及毛利率相对较低的固定支架占比提升，拉低整体毛利水平。25 年前三季度，公司期间费用率12.48%，同比提升3.69pct。为有效推进全球化战略，公司在多个国家及地区设立分子公司作为区域市场的窗口；同时根据海外市场不同程度的本土化投资要求，在沙特等地投资建厂，投入较大的人力、物力，导致管销费用增加。此外公司为培育智能清洗机器人、绿电+等战略孵化业务，前期研发费用投入增加。

在手订单充足，业绩增长动力仍然强劲。截至25Q3 末，公司在手订单合计约人民币71.98 亿元，其中跟踪支架约60.12 亿元、固定支架约11.11亿元、其他业务约0.75 亿元。公司账面存货17.10 亿元，较25Q2 末增长18.09%；公司合同负债4.42 亿元，较25Q2 末增长43.40%。近日，公司与中国电建华东院签署沙特PIF6 AFIF 4.2GW 项目合作协议。显示公司在手订单充足，未来业绩增长仍有较强支撑。

投资建议：公司因项目交付延期，销售、管理、研发费用前置等因素，影响业绩释放。公司在手订单充足，合同负债环比保持增长，近期落地沙特大订单，对未来业绩支撑能力较强。考虑项目交付延期影响，下调公司25、26 年盈利预测，我们预计公司2025~2027 年公司归母净利润分别为2.54、7.52、8.50 亿元，对应PE 分别为46.27、15.62、13.81X，维持“买入”评级。