璞泰来(603659)：领先的电池材料和设备平台型公司 深度受益锂电市场回暖

　　三季度业绩符合预期，盈利能力持续改善

25 年前三季度：营收108.30 亿元，同比增长10.06%；归母净利润17.00 亿元，同比增长37.25%；扣非归母净利润15.90 亿元，同比增长39.82%。

25 年第三季度：营收37.42 亿元，同比增长6.66%；归母净利润6.45 亿元，同比增长69.30%，环比增长13.54%；扣非归母净利润5.98 亿元，同比增长61.97%，环比增长15.49%。销售毛利率33.11%，同比提高4.84 个百分点，环比提高1.06 个百分点；销售净利率18.78%，同比提高5.89 个百分点，环比提高2.54 个百分点。

亮点：利润端增速好于收入端，主要得益于：1）期内资产减值损失大幅收窄，2）联营企业茵地乐（主营PAA 粘结剂）销量大幅增长带来的投资收益增加。根据公司2025 年股票期权激励计划制定的业绩考核目标，2025-2027 年归母净利润计划分别不低于23、30、39 亿元。

隔膜：储能领域强势突破，销量和份额快速增长公司隔膜业务基于基膜、涂覆材料、粘结剂、核心设备及加工环节的全面布局，在充分满足动力电池客户增量需求的同时，实现储能领域强势突破，市场份额持续提升。前三季度公司涂覆加工量、基膜和PVDF 销量分别达到74 亿㎡、10.5 亿㎡和2.8 万吨，同比分别增长57%、235%、81%。公司2025 年涂覆加工目标出货量100 亿㎡，2026 年增至130 亿㎡；2025 年基膜目标出货量12 亿㎡，2026 年增至20-25 亿㎡；2025 年PVDF 目标出货量3 万吨，2026 年增至4 万吨。

负极材料：经营情况逐步改善，创新产品放量有望增厚盈利公司负极材料业务通过产品创新和降本增效，经营情况逐步向好，前三季度累计出货超10 万吨，2026 年目标出货25 万吨；当前负极材料供应相对平衡，2026 年经营情况改善预计将更为明显。新品开发方面，高容量、长循环、超快充、CVD 硅碳负极等多款创新产品已进入批量试产阶段，有望在25 年底或明年上半年实现批量供应，负极材料业务单吨盈利有望逐季改善。

固态电池：材料和设备全面布局，部分关键设备实现重点突破材料方面，公司积极布局了硅碳负极、锂金属负极、固态电解质、复合集流体和半固态复合膜、铝塑包装膜等固态/半固态电池材料。设备方面，2022-2025 年9月承接的固态电池生产设备累计订单金额超过2 亿元，搅拌机、干法成膜设备、干法复合设备、湿法涂布机、锂金属负极成型设备、叠片机、辊压设备、流化床等设备实现重点突破或达到可交付状态，并已经向部分国内外头部客户交付；后段重要设备如等静压设备也在积极布局的过程中。

    　　盈利预测及估值

公司是电池材料及工艺技术解决方案的平台型公司，深度受益锂电市场回暖且自身具备强alpha。我们预计2025-2027 年归母净利润分别为23.05、31.50、39.37 亿元，同比增速分别93.59%、36.67%、24.97%，2024-2027 年3 年CAGR 约48.98%，对应2025 年11 月14 日收盘价2025-2027 年PE 估值分别为28、21、16倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期，原材料价格波动风险，固态电池材料和设备研发不及预期。