桐昆股份(601233)：中报业绩高增 长丝盈利进一步修复

本报告导读：

    公司2024H1 业绩实现高增长，符合市场预期。随着格局优化，叠加龙头挺价背景下的需求回暖，长丝盈利有望进一步修复。

    投资要点：

投资建议：长 丝格局优化推动价差抬升，但公司参股企业浙石化有所拖累投资收益，我们下调公司2024-2026 年EPS 为1.18/1.67/2.31 元（原为1.4/1.85/2.53 元），参考可比公司给予2024 年PE15 倍，下调目标价为17.70 元（原为20.30 元），维持“增持”评级，2024H1 业绩高增长，符合市场预期：公司发布2024 年上半年业绩预告，公司预计2024 年上半年实现净利润10~11.5 亿元，同比YoY+849%-992%，扣非后净利润8.5~10 亿元，同比+2186%~2555%。

根据测算，2024Q2 净利润为4.2~5.7 亿元，QoQ-27.6%~-1.7%，扣非后净利润为3.13~4.63 亿元， QoQ-41.7%~-13.8%。2024H1 扣除对联营和合营企业投资收益后利润为6~7.5 亿元，测算后2024Q2 扣除投资收益的主营利润2.7~4.2 亿元，环比QoQ-17.6%~+28.0%。公司业绩符合市场预期，我们预计长丝为二季度主要利润贡献。

    长丝行业格局进一步优化，龙头挺价意愿强劲推动盈利预期修复：

2024 年来长丝行业格局向好，全年新增约为90 万吨/年，产能增速2%，新增产能增速大幅放缓。在经历过去数年需求拖累，叠加《节能降碳技术改造行动计划（2022-2024 年）》等政策推动下小产能陆续关停，出清。行业CR6 超过80%，龙头对下游议价能力增强。2024年二季度以来长丝龙头推动“一口价”模式挺价意愿增强。根据wind数据，2024Q2 季度POY/FDY/DTY 均价分别为6795/7236/8048 元吨，同比+2.58%/+0.70%/+2.71%,价差分别为988/1429/2241 元/吨，同比+0.87%/-7.29%/+2.27%，各品类二季度价差逐月改善。预计在龙头企业强“挺价”意愿背景下，随三季度旺季来临，叠加海外补库预期，长丝预期盈利修复空间大。

炼化回暖，投资收益有望回升：公司持有浙石化20%股权，根据公告公司2024H1 上半年对联营企业和合营企业的投资收益为4 亿元，同比2023H1 的-3.5 亿元扭亏为盈。随着浙石化优化装置性能，丰富产品结构，在化工品需求回暖背景下投资收益有望回升。