民士达(833394)：芳纶纸行业龙头 新产品打造第二增长曲线

公司业务结构：民士达成立于2009年，主营业务芳纶纸及其衍生品的研发、生产和销售。公司第一大股东为泰和新材集团股份有限公司，实际控制人为烟台市国资委。

财务分析：公司过去 5 年营业收入和归母净利润持续增长。2019-2023 年，公司营业收入由1.37亿元增长至3.40亿元，复合增长率为25.63%；归母净利润由 0.21 亿元增长至 0.82 亿元，复合增长率为 40.74%。盈利能力总体呈现提升趋势，费用控制总体稳定。公司 2023 年研发费用为 2，004.08 万元，研发费用率为 5.89%，过去 5 年研发投入稳步增长。

公司项目及行业分析：芳纶纸广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、等重要领域，是制造业产业升级过程中的一种关键战略材料。民士达是我国第一家芳纶纸生产企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业，全球市场占有率在10%左右，仅次于美国杜邦公司。目前公司芳纶纸理论产能 3000 吨，实际产能约为 2400 吨。公司新增产能为募投项目新增一条 1500 吨的生产线，目前厂房土建接近尾声、后续将陆续进行厂房装修和设备安装等工作，计划于2025年年中建成。除了在芳纶纸领域做大做强，公司还通过产业链延申布局了芳纶纸复合材料，以及新品类闪蒸无纺布，着力打造公司的第二增长曲线。

投资建议：我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为3.97/4.78/5.79 亿元，同比分别增长16.60%/20.40%/21.13%。归母净利润分别为0.98/1.18/1.47亿元，同比分别增长 20.58%/20.16%/24.29%，对应市盈率分别为19/16/13 倍。

我们认为，公司的主营产品芳纶纸技术壁垒高，盈利能力较好，随着行业国产化替代进程加快和新兴领域及中高端市场需求逐步扩大将持续为公司贡献业绩增量，闪蒸无纺布等新产品布局有望打造公司的第二增长曲线，我们首次给予“推荐”的投资评级。