岭南控股(000524)：银发经济助力旅行社发展 酒店管理扩张内外兼修

　　核心观点

公司2024 上半年预计归母净利润同比增幅明显，各项业务均呈上升态势。出境游业务快速恢复带动业绩同比大增，酒店管理业务加大品牌输出力度，酒店经营业务收入也超2019 同期。伴随银发旅游群体不断扩大，旅行社业务量价有望双升，山东都市酒店后续的可能注入预计也将带来公司业绩成长空间。公司规划持续提升旅行供应链、酒店项目投资经营、旅游+等业务。

    　　事件

公司公告2024 半年度业绩预告，2024 上半年预计实现归母净利润3600 万元~4500 万元， 较上年同期追溯调整后同比+20.91%~+51.14%。预计实现扣非归母净利润3450 万元~4350 万元，较上年同期追溯调整后同比+38.60%~+74.76%。

    　　简评

旅行社出境游业务引领增长，住宿业持续良好发展2024 年上半年公司出行、住宿，以及餐饮和会展等业务均呈现强劲上升态势。在出行方面，出境游业务持续恢复，国内游构建N次游产品体系，入境游充分整合大湾区优质资源，积极开展行业推介合作，成功接待多个入境游大团，拓展欧洲入境湾区系列团业务，开拓市场取得突破。伴随老年群体的数量扩张及消费能力的上涨，旅行社成为银发经济最好的转化途径。公司旅行社业务布局和门店持续进行全国拓展，出入境游业务在国内较领先，聚焦部分优质目的地高品质游，产业链整体赋能，有望在下半年出境游行业持续向疫前复苏的大趋势下保持增势。

住宿业中，酒店管理业务加大品牌输出力度，实现营业收入同比2019 年度大幅增长。酒店经营业务（包括自有产权酒店广州花园酒店、中国大酒店及广州东方宾馆）紧抓商务及旅游市场发展的契机，在报告期实现总收入也超过2019 年同期水平。酒店经营业务在广州地区竞争力维持向好，委托管理酒店持续扩张，有望持续迭代管理和资产运营能力。

    　　持续受益核心业务成长，望打开新空间

上半年出境游及入境游行业均取得同比大增的恢复速度，有望在年末逐步修复至疫情前水平，需求韧性较强，公司凭借优质产品和全产业链能力将深度受益。2023 年12 月，公司控股股东岭南集团就收购山东星辉都市酒店事宜作出避免同业竞争承诺，自本承诺函生效且岭南集团合法持有都市酒店70%股权之日起3 年内，岭南集团将在都市酒店第三方回款等事项规范并符合上市公司内控标准的前提下，与岭南控股达成合意及履行法定程序后，将所持都市酒店的股权以市场公允价格转让给岭南控股。预计在公司当前委托管理及培育下，若上述股权成功转让给公司，且都市酒店具备稳定盈利能力，则对公司的收入业绩增量可观；从公司2024 年发展计划看，商旅出行业务，推动国内出境入境旅游业务齐头并进，出境游供应链重构、入境游整合粤港澳大湾区和全国目的地入境游地接资源，推动平台销售模式跨区复制。住宿业务，管理规模增长与管理项目提质增效并举，加强品牌迭代，打造一站式定制化酒店会议商旅策划服务，持续提升酒店餐饮影响力，构建租赁+投资经营新模式。“旅游+”业务及会展业务持续创新。持续建设数字化能力。预计公司凭借核心主业成长潜力+配套能力提升逐步打开新成长曲线。

投资建议：根据预测，假设2024~2026 合计营收增速分别为62%、22%、18%，对应净利率分别为2.85%、3.14%、3.60%，预计2024~2026 年公司实现归母净利润分别为1.59 亿元、2.11 亿元、2.82 亿元，当前股价对应PE 分别为37X、28X、21X，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险分析

1、出境游及入境游业务在供给端恢复不及预期，或需求端受到地缘政治或其他因素影响，可能对于出境游和入境游业务的恢复产生影响。或者该业务在疫后竞争加剧，导致盈利能力受到冲击；2、酒店业务受到商务需求略弱的影响，以及高线城市供给逐步饱和下，下沉市场的竞争也持续增加，公司在委托管理酒店业务的扩张，以及未来可能的对都市酒店的经营上可能遇到其他头部酒店集团的竞争和分流，连锁酒店规模和产业链赋能能力的竞争，以及对于优质点位的BD 竞争加剧；3、当前文旅行业面临供给侧改革和优化升级的大趋势，对于产业链能力、数字化能力、差异化赛道认知、运营能力和营销能力都提出更高的要求，可能导致行业供给端竞争加剧；4、测算收入及业绩敏感性，预计近几年主要弹性变量为广之旅旅行社业务国内和境外的恢复度及毛利率，原假设2024~2026 年境外恢复度分别为50%、70%、90%，国内恢复度为100%、110%、120%，旅行社毛利率为13.09%、13.08%、13.16%。考虑恢复程度和盈利能力恢复不及预期的情况下，若假设境外恢复度为45%、60%、80%，国内恢复度为95%、100%、110%，毛利率为12.52%、12.51%、12.55%，则2024~2026 年对应归母净利润分别为1.50 亿元、1.96 亿元、2.55 亿元，当前股价对应PE分别为39X、30X、23X；5、其他行业环境和竞争因素的影响。