中国太保(601601)：长航转型深入推进 经营业绩持续亮眼

打造多业务板块均衡发展的综合性保险集团。1）中国太保成立于1991 年5 月，并于2001 年完成分业务经营体制改革。在多年积累下，太保集团旗下已拥有人身险公司、财产险公司、资管公司、养老险公司、农业险公司，已实现涵盖保险全牌照经营。2）太保的股权较为分散，无实际控制人，股权结构健康合理，公司管理层经验丰富。3）近年来公司整体经营稳健，2023 年实现营业收入3239亿元；受新会计准则实施影响，归母净利润273 亿元，同比-27%；总资产增长至2.34 万亿元。

人身险业务：“长航行动”效果显著，多项指标领先同业。1）太保寿险纵深推进“长航”转型，多元渠道助力价值持续均衡增长，升级以客户为中心的产品服务体系，全面建设赋能型总部和经营型机构，经营业绩呈现良好发展态势。2）寿险业务是公司主要利润贡献来源，2023 年净利润占集团比重近70%。3）2021年起太保寿险正式开始推动“长航行动”转型，在经历了短期阵痛之后，已经开始逐步显效，各项业务数据实现行业领先。2023 年NBV 110 亿元，非可比口径下同比增长19.1%，高于中国人寿和中国平安，且在2024 年第一季度实现新业务价值51.9 亿元，同比增长30.7%。4）太保寿险持续深化“三化五最”的职业营销转型，核心人力快速成长，业务质量显著提升，虽然目前销售队伍规模仍在下降，但是高素质的核心人力占比提升，且人均产能大幅提高，是未来公司业务增长的重要驱动力。

    财产险业务：市场占有率稳定提升，综合成本率持续优化。1）太保产险坚定高质量发展不动摇，加速推进可持续发展战略，实现公司经营管理能力全面提升。

2019 年至2022 年太保产险总保费收入从1330 亿元增长至1883 亿元，复合增长率9.1%，在国内财险市场稳居第三位，且市占率逐步提升，距离第二名平安产险逐步靠近。2）太保产险持续加强业务品质管理，核心指标综合成本率表现优秀，近年来始终保持稳定的承保盈利。2024 年一季度公司综合成本率仅为98%，好于平安产险，已接近人保产险，并且是三家上市产险公司中唯一实现同比改善的公司。

资管业务：资产配置风格稳健，投资收益率稳定。集团总管理资产规模不断提升，2023 年增长至2.3 万亿元。公司秉持稳健的资产配置风格，历史投资收益稳定，中国太保2023 年净、总投资收益率分别为4.0%、2.6%，在五家上市险企中处于中游水平。能够为保险主业提供稳定的投资回报支持。

估值仍低，给予“优于大市”评级。我们认为，随着公司“长航行动”推进人身险板块深化转型，代理人质态的逐步改善，养老社区代领大健康蓝图有序落地；财产险板块聚焦体系化能力建设。公司有望于激烈的行业竞争中突围。目前A 股股价对应2024E PEV 仅0.47x，估值较低。我们给予公司0.6-0.7 倍2024 年PEV，合理价值区间36.33-42.38 元，“优于大市”评级。