内蒙华电(600863)：电力业务量增价跌 稳健资产属性突出

　　本报告导读：

    　　2Q24 公司电力业务量增价跌，煤炭外销量价齐增；公司盈利稳定性有望提升，新能源转型稳步推进。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级：公司煤电一体化优势显著，稳健资产属性突出。

维持2024~2026 年EPS 0.36/0.43/0.46 元，维持目标价5.16 元，维持“增持”评级。

事件：公司公告1H24 销售量完成情况：1H24 上网电量263.7 亿千瓦时、同比-0.41%，平均电价340.4 元/兆瓦时、同比-5.23%；煤炭产量682.9 万吨、同比+0.94%，平均煤价416.8 元/吨、同比+0.37%。

电力业务量增价跌，煤炭外销量价齐增。公司单季度电力业务量增价跌：2Q24 上网电量130.1 亿千瓦时，同比/环比+0.3%/-2.5%；我们测算2Q24 平均电价0.330 元/千瓦时，同比/环比-2.6%/-5.9%。我们推测电价同比下滑主要受蒙西地区火电市场电价下滑影响：2Q24 蒙西地区火电出力增加（火电上网电量79.8 亿千瓦时、同比/环比+9.5/-0.9%），风电出力下降（风电上网电量3.5 亿千瓦时、同比/环比-14.4%/-12.1%）。2Q24 公司煤炭产量354.2 万吨，同比/环比+1.9%/+7.8%；煤炭外销量196.5 万吨，外销占比55.5%，同比/环比+10.7/+8.2 ppts。我们测算2Q24 平均煤价416.3 元/吨，同比/环比+3.5%/-0.2%。

盈利稳定性有望提升，新能源转型稳步推进。2023 年公司煤炭产量1326 万吨，其中自用煤703 万吨、自供比例53%。据公司公告，2023年自用及内供天然煤的使用节约度电燃料成本约0.02 元/千瓦时。我们认为：伴随煤炭产量提升（公司争取2024 年1500 万吨产能全部释放），公司煤电协同优势有望扩大；叠加容量电价出台，公司盈利稳定性有望提升。此外，我们认为公司新能源转型有望稳步推进：1）公司积极争取新能源项目储备，截至2024 年5 月末，公司已获得备案或核准的新能源项目装机容量约1.19 GW。2）据公司公告，2024 年公司资本性支出将侧重于新能源项目。

    　　风险提示：电价低于预期，煤矿产量不及预期等。