瑞联新材(688550)：医药、半导体材料贡献增量 未来有望多点开花

瑞联新材发布2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入13.01 亿元，同比+19.0%，实现归母净利润2.81 亿元，同比+51.5%；其中第三季度实现营业收入4.95 亿元，同比+23.8%，环比+7.1%，实现归母净利润1.15 亿元，同比+27.5%，环比-4.7%。

单季度历史新高收入水平，连续两季度实现历史高点利润公司2025 年第三季度实现营业收入4.95 亿元，同比+23.8%，环比+7.1%，单季度收入创历史新高；利润方面，25Q2 实现归母净利润1.20 亿元，25Q3实现归母净利润1.15 亿元，连续两个季度利润超过1.15 亿元，均为历史较高水平。

医药在上半年贡献5 倍增量，半导体材料前三季度贡献较大根据公司2025 年11 月5 日召开的网络会议纪要，2025 年上半年，公司医药板块收入同比实现549%的大幅增长，核心驱动力来自客户调整库存策略、核心产品的进一步放量以及新产品的持续放量，推动销售达成情况向好。半导体材料方面，公司目前已储备多款光刻胶材料产品，主要包括PSPI单体、封装胶材料和半导体光刻胶单体等不同产品，不同产品的进度不同。

从2025 年前三季度的情况看，近两年的新产品收入贡献较大。

    　　多点开花，公司对未来发展展现信心

公司在2025 年11 月5 日召开的网络会议纪要中表示，2025 年四季度整体经营情况预计较为平稳。未来液晶显示技术已经非常成熟，市场经过多年的发展增速已经趋于平稳，近两年公司认为液晶板块都是基本持平或略有增长的情况。京东方和三星的8.6 代线将于明年投产，下游面板厂商对于OLED 材料的需求将有较大的增长，公司对于明年OLED 升华前材料收入的增长比较乐观的。医药核心客户明年的库存策略恢复正常后主力产品会回调，新产品继续放量，整体估算医药板块收入增速会放缓。电子材料板块主力产品进一步放量，增速比较乐观。

新能源材料价格上涨，公司有相关产能储备

根据百川盈孚数据，硫酸乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）作为电解液重要添加剂，自2025 年9 月底开启新一轮涨价。瑞联新材在2022 年通过IPO 超募资金项目更变，建设1500 吨/年VC 和500 吨/年FEC。2024年年报披露，由于产品市场单价过低尚未投产，但产线已经转固，我们认为随着新能源材料价格的上涨，公司新能源材料产能储备有望得以释放。

盈利预测：我们维持2025-2027 年归母净利润预期为3.28/4.00/4.72 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费电子景气波动；医药采购周期带来收入季度间波动；新能源材料产品价格波动较大，产能释放较慢。