宗申动力(001696)：集团控股隆鑫通用有望促进产业协同 低空经济业务放量在即

　　核心观点

1）公司参股公司宗申新智将成为隆鑫通用第一大股东，为隆鑫通用控股股东，有望与公司产生协同效应；2）公司通航发动机业务契合低空经济发展方向，加速放量，控股子公司宗申航发公司已形成200HP 以下航空活塞发动机为主的产品线；3）主业通用动力机械业务顶住挑战，竞争力仍处于国内行业前列；积极拓展新业务形态，新能源业务提前全面布局，前景可期，高端零部件业务数字化升级，拓宽合作生态。

    　　事件

公司参股公司宗申新智造与隆鑫系十三家企业的破产重整管理人签订《重整投资协议》，宗申新智造拟出资33.46 亿元收购隆鑫控股有限公司（简称“隆鑫控股”）所持隆鑫通用504,172, 175股股票，占隆鑫通用总股本的24.5513%。

本次交易完成后，按照《重整投资协议》约定宗申新智造将取得隆鑫通用504,172,175 股股票，宗申新智造将成为隆鑫通用第一大股东，为隆鑫通用控股股东，公司实际控制人左宗申先生将成为隆鑫通用实际控制人。

    　　简评

    　　参股公司成为隆鑫通用控股股东，有望实现业务协同：

    　　隆鑫通用主业为摩托车生产制造和通用机械生产制造，拥有丰富产业资源，有望与公司形成业务协同效应。

此外，由于宗申新智造的股东及其关联方存在与隆鑫通用主要业务存在同业竞争的情况，后续存在双方业务整合的可能性。

    　　摩托车发动机业务营收稳定，保持领先态势：

公司摩托车发动机23 年销量252.04 万台，同比+12.98%，营业总收入 33.64 亿元，同比+18.72%；净利润1.29 亿元。多年技术经验积累构建壁垒，连续多年保持行业领先。同时积极探索智能化融合，已改建完成 2 条智能化生产线。

    　　通用动力机械业务顶住挑战，维持竞争优势：

23 年实现销量352.02 万台，营业总收入38.62 亿元，净利润2. 58亿元，销售量同比下降，仍处于国内行业前列。面对市场挑战公司加大创新力度，推出 24V 直流发电机、植保无人机充电发电机及个性化农机等产品，顺应智能化、 低碳化趋势，相继推出静音变频发电机、电动园林工具、便携式储能和家用储能等新产　　品，以创新巩固竞争优势。

    　　航天业务顺应时代潮流，海内外协同推进，发展前景广阔：

2023 年3 月27 四部门联合印发《通用航空设备创新应用实施方案（2024-2030 年）》，提出要“持续推动 100-200 马力活塞发动机批量交付”，公司控股子公司宗申航发公司已形成契合政策要求的以 200HP 以下航空活塞发动机为主的产品线，构建五大基础产品平台，推出 20 余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场，同时实现发动机+螺旋桨+热管理系统+发电系统等集成式设计。低空经济领域处于成长初期，市场广阔，公司航天业务有望受益于低空经济行业发展带来的增量需求。市场方面，公司定位“全球领先的航空动力系统集成服务商”，国内积极开拓轻型航空动力 、工业级及其以上的无人机动力市场，国外已初步建立并覆盖以欧洲为主的销售网络，市场开拓成果显著。

新能源业务提前全面布局，前景可期：公司23 年新能源主营业务收入1.33 亿元，完成收购东莞市锂智慧能源有限公司60%股权。构建新能源动力系统和储能两大产业领域，已基本完成覆盖电动力系统、储能与氢能源业务三大业务领域的新能源产品布局。

高端零部件业务数字化升级，拓宽合作生态：公司有铸造、机加两大生产工厂，包含高压压铸、低压铸造和重力铸造三大生产工艺，具备年产2 万吨铝合金铸件、 2000 万件铝合金零部件的生产能力，以产线级为基、工厂级数字化系统为支撑，全面推动数字化转型升级，同时积极拓宽新能源三电产品布局，与多家国内外知名企业开展项目合作，铸造新工厂项目已具备小批量生产能力。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润为6.46/7.50/8.84 亿元，对应PE 19.03/16.40/13.91x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险分析

1、原材料成本波动风险。公司核心产品依赖于钢材、铝材和塑料等关键原材料。鉴于国际政治经济环境的不稳 定性，大宗商品的价格可能会存在波动。此类波动可能会对公司的成本结构、经营业绩以及毛利率产生不利影 响。

2、汇率变动风险。鉴于公司出口业务占比较高，人民币及出口目的地国家货币的汇率变动对公司的财务状况或 有显著影响。全球宏观经济事件，如地区政治冲突和美联储的利率调整，可能导致汇率波动，进而影响公司的 出口竞争力和产生汇兑损失，增加公司的财务成本。

    　　3、宏观经济变化与市场风险。全球宏观经济的波动，包括地区政治矛盾和货币政策调整，可能导致海外市场需 求的不稳定，增加公司的生产和库存风险。

4、敏感性分析：悲观预期下，摩托车行业整体需求疲软下营收增长不及预期，海外需求不及预期，出口增速不及预期导致毛利改善不及预期，23-25 年营业收入分别为96.9/110.2/126.6 亿元，归母净利润5.81/6.73/7.91亿元，对应PE 为21.16/18.28/15.54x；乐观预期下，行业整体需求增长超预期下营收超预期增长，海外需求超预期，出口增速超预期导致毛利率改善，23-25 年营业收入分别为98.0/112.2/129.9 亿元，归母净利润7.12/8.28/9.80亿元，对应PE 为17.26/14.84/12.55x。