爱舍伦(874105)北交所新股申购报告：医用护理垫、敷料隐形冠军 深度绑定海外医疗龙头

　　深耕医疗器械二十余载，产品外销多国

爱舍伦长期专注于医疗健康事业，主要从事应用在专业的康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售。爱舍伦为国内最大的医用护理垫生产厂商，细分市场竞争力突出，同时也是为国内医用敷料出口市场头部企业，排名前十，近年来快速发展，销售规模和行业地位不断攀升，逐渐向行业前四企业的规模靠近。同时与国际知名医疗器械品牌商合作紧密，在其供应商体系中地位显著。根据产品的应用场景来分类，公司为客户提供的产品分为康复护理产品、手术感控产品两大核心产品系列及其他辅助产品。2022-2025H1，公司销售区域结构整体较为稳定，主要以境外为主。2024 年公司实现总营收69,163.87 万元，归母净利润8,071.11 万元，主营业务毛利率达22.91%。

医疗防护领域行业发展前景广阔，公司产品通过三项国际认证根据尚普咨询预计，全球医用敷料市场销售收入规模于2026 年达到 235 亿美元。根据公司问询函回复，全球医用护理垫市场规模从2011 年的50.80 亿元升至2023 年的209.96 亿元。2023 年全球医用冰袋的市场规模增长至41.75 亿元，预计未来将保持5%-6%的增长趋势，于2026 年达到49.20 亿元。手术铺单市场全球规模从2011 年的17.21 亿元增长到2023 年的29.22 亿元，年均增长率为 4.5%，整体呈现稳定增长态势。手术衣的全球市场从2011 年的64.53 亿元增长到2023年的109.59 亿元，整体年均增长率为4.5%。手术组合包市场规模有望迎来较大的增长幅度，于2026 年全球手术组合包市场规模将增至95 亿元左右。公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系，合作情况良好。公司产品已获得三项国际认证。随着全球人口老龄化问题的日益突出，全球医用敷料市场需求将持续增长，市场的持续增长也为公司未来业务发展提供了更多的可能性。

    　　可比公司2024 PE 均值22.8X

    　　根据公司自身产品以及业务特点，我们在医用敷料领域选取了共三家可比公司：

奥美医疗用品股份有限公司、振德医疗用品股份有限公司以及健尔康医疗科技股份有限公司。爱舍伦的核心产品医用护理垫与同行业竞争对手同类产品相比，在核心竞争指标透湿率、吸水性和承重性方面有着明显优势，同时在价格上差异较小或亦有优势。通过对其进行不断创新和迭代，形成了在该产品领域内品类多、品质高、适用性广的产品体系。目前已独立形成发明专利15 项并应用于主营业务中，销售收入逐渐增长已超5 亿元，研发成果效益显著。本次募投项目共投资67,046.45 万元，达产后预计每年产生营业收入70,514 万元。可比公司PE 2024均值22.8X。公司两年营收CAGR 达10%，两年归母净利润CAGR 达13%；可比公司均值分别为-10%，-14%。公司业绩驱动因素主要为医用敷料市场规模的增长、优质客户的稳定合作、产能扩张、研发能力提升等因素。