西部矿业(601168)：铜精矿产量同比增长42% 减值/负投资收益导致利润增幅收窄

公司披露24 年半年度业绩。公司24 年上半年实现营业收入249.77 亿元，同比增长10%；实现归母净利润16.21 亿元，同比增长8%；实现扣非归母净利润16.76 亿元，同比增长13%。单季度来看，公司24 年Q2 实现营业收入140.03 亿元，同比增长26%，环比增长28%；实现归母净利润8.84 亿元，同比增长7%，环比增长20%；实现扣非归母净利润9.60 亿元，同比增长17%，环比增长34%。

资源端：铜精矿产量同比增长42%。1）量：公司24 年上半年实现铜精矿/锌精矿/铅精矿/钼精矿产量8.5/5.3/2.8/0.2 万吨，分别同比变动42%/-12%/-9%/39%，上半年计划完成率分别达到112%/105%/121%/101%。2）价：

24 年上半年中国铜/锌/铅/钼精矿均价分别为7.5/2.2/1.7 万元/吨和3500 元/吨度，分别同比变动10%/0%/12%/-15%。

    　　冶炼端：部分冶炼子公司出现亏损。公司旗下铜冶炼公司西部铜材/青海铜业在24 年上半年实现净利润36/-11951 万元，较去年同期下滑78/13467 万元。

盈利能力稳步提升，投资损失和资产减值拖累业绩。公司24 年上半年毛利率21.06%，同比提升4.55 pct；净利率11.00%，同比提升1.10 pct；管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.60%/0.06%/ 1.19%/1.39%，同比分别变化-0.05/-0.01/0.12/-0.24 pct，合计下滑0.18 pct。公司24 年上半年投资净损失2.41 亿元，营收占比-0.97%；西豫金属、双利矿业部分老旧资产因项目升级改造，计提固定资产减值准备，24 年上半年资产减值损失2.33亿元，营收占比-0.93%。

资源端持续推进产能扩张。1）资源端：玉龙铜矿证载规模1989 万吨/年，正在开展3000 万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见；双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平，正在持续推进。2）冶炼端：西部铜业技改工程/西部铜材升级改造项目/西豫金属改造项目/青海湘和升级改造项目均在按照计划正常推进，预计24 年下半年试生产。

盈利预测与估值。公司资源禀赋优异，且随着玉龙铜业改扩建项目的投产和其他重点项目的推进，我们预计公司业绩将迎来快速增长期，且公司分红比例维持较高水平，具备较强的安全边际。我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.56、1.87 和1.95 元/股。参考可比公司估值水平以及公司历史估值水平，给予2024 年13-14 倍PE 估值，对应合理价值区间20.23-21.79 元/股，给予“优于大市”评级。