西部矿业(601168)：业绩稳健增长 期待玉龙三期扩产

事件：2024 年7 月26 日，公司发布2024 年半年报。2024H1，公司实现营收249.77 亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润16.21 亿元，同比增长7.6%，实现扣非归母净利润16.76 亿元，同比增长12.6%。单季度看，2024Q2，公司实现营收140.0 亿元，同比增长26.0%，环比增长27.6%，实现归母净利润8.84 亿元，同比增长6.9%，环比增长19.9%，实现扣非归母净利润9.6 亿元，同比增长17.5%，环比增长34.2%。扣非归母净利润符合我们预期。

2024H1 公司实现归母净利润16.21 亿元，同比增长1.14 亿元。拆分来看，增利项主要是毛利同比增长15.13 亿元，毛利增长主要得益于公司产品量价齐升。①价格：公司主要金属品种价格上涨。2024H1 铜价同比增长10.2%至8万元/吨，铅锌价格分别同比增长11.8%和0.9%至1.71 和2.22 万元/吨；②量：

公司主要产品产销量持续增长。矿山端来看，铜精矿产量较上年同比增长42%，钼精矿较上年同比增长39%，铁精粉较上年同比增长17%。冶炼端来看，电解铜产量121,548 吨，较上年同比增长44%。减利项主要为投资收益同比减利3.37亿元，或为存货套期保值过程中产生的账面亏损，资产减值损失同比减利2.56 亿元，或为改扩建项目减值，包括西豫金属环保升级及多金属综合循环利用改造项目以及双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程等；营业外支出同比增加1.76 亿元，主要为罚款及违约金的一次性支出增加；少数股东损益同比减利3.89 亿元，或为玉龙铜矿盈利增长导致少数股东分享更多收益。

分子公司来看，矿山利润同比大幅增长，冶炼亏损拖累整体盈利。矿山端来看，主要铜矿公司均录得利润正增长。其中玉龙铜业2024H1 净利润同比大幅增长51%至25.5 亿元，主要得益于玉龙一二期技改投产后铜钼产量逐步爬坡，铜价同比也录得增长，量价齐升下盈利大幅增长；西部铜业目前在进行多金属选矿（二选）技改工程，建成后铅锌选矿处理能力将达到150 万吨/年，由于技改或导致上半年产销量受到影响，因此尽管铜铅锌价格均有所增长，但盈利仅同比增长3%。铅锌矿山公司鑫源矿业2024H1 净利润同比增长66%至1.27 亿元，主要或得益于铅锌价格同比上涨。冶炼端来看，铜冶炼企业业绩大幅下滑拖累整体盈利。由于去年底以来出现多个铜矿山减停产事件，铜精矿供应紧张，铜现货冶炼加工费大幅回落，目前在低位运行。因此铜冶炼公司西部铜材净利润同比减少68%至36 万元，青海铜业更是由盈利转为亏损，2024H1 亏损1.2 亿元。

盈利预测与投资建议：公司获各琦铜矿贡献稳定产量，玉龙铜矿技改贡献增量，同时玉龙三期、双利铁矿露转地等项目仍在推进中。随着新建项目逐步投产，我们预计2024-2026 年公司将实现归母净利36.71 亿元、42.21 亿元、49.02 亿元，对应7 月26 日收盘价的PE 为10x、9x 和7x，维持“推荐”评级。