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投资逻辑
24 年7 月起供给改善或推动票房转好,中长期看好供给拉动票房增长。1)1H24 票房同降9%,Q1 同增4%,Q2 同降28.7%,主要系供给平淡,旅游、演唱会等挤压观影需求;公司H1 业绩因此承压,预计H1 归母净利1.0-1.3 亿,Q2 亏损2.0-2.3 亿。但7 月《默杀》《抓娃娃》相继上映推升暑期档热度,《白蛇:浮生》等将于8 月上映,《危机航线》等定档国庆,24 年待定影片包括《哪吒2》等,H2 票房有望较Q2 改善。2)目前票房较19 年约有15%的缺口,供给向好有望拉升票房,23 年、24 年1-5 月国产片备案数月均约250、265 部,高于20-22 年,保障后续供给;海外影片供给亦稳步回升。
院线龙头强者恒强,非票业务有待深挖。1)据猫眼,公司市占率15-16%,较19 年提升约3pct,主要系行业调整期公司与万达广场绑定的优势突显,22 年与万达商管签署协议未来10 年租金比例不变,成本优势延续;且经营效率提升,平均单银幕营运人员不到2人。2)公司国内人均非票收入低,约8 元,19-21 年因公司积极拓展自营茶饮、衍生品、举办脱口秀等演出而增长,22-23 年因消费较疲软而下滑。展望后续,我们认为衍生品等卖品、影城空间利用潜力较大。院线业务24 年受Q2 拖累,但H2 有望改善,我们预计全年观影/卖品/广告收入同比-5%/-0.2%/-6.5%;展望后续,公司目标市占20%+,随票房增长、市占提升,院线业务增长可期。
携手儒意,内容业务再上新台阶可期。1)23 年底儒意成为公司控股股东,管理层履新,董事长重点关注电影、剧集及衍生品。2)万达影视、儒意均深耕内容,协同性高:①24 年上映的《追风者》《我的阿勒泰》《抓娃娃》、即将上映的《白蛇:浮生》为二者共同参与,后续儒意出品的电影、剧集,公司可优先投资并主宣发。
我们预计24 年电影制作发行高增,收入同增202.1%,电视剧制作发行表现稳健,收入同降7.6%。3)互爱互动持续拓展海外,23年海外收入占比30%+,19 年不到8%,1H24《圣斗士星矢》上线日本后表现较好,《暗影格斗3》等有望今年上线。我们预计24 年游戏收入稳增,同增10.7%,后续有望携手儒意推出更多高质量产品。
投资建议
预计24-26 年归母净利8.1/13.3/16.2 亿,PE 为27.8/17.0/14.0X。
虑及24 年业绩受Q2 拖累,当前时点基于25 年业绩估值,给予PE24X,目标价14.68 元。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
观影需求、影片供给不及预期;内容上线、表现不及预期;与儒意协同效应不及预期;存货或商誉减值风险;大股东质押风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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