水井坊(600779)：24Q2实现稳健增长 臻酿八号势能延续

事件：公司202 4上半年实现收入17.2亿元，同比+12.6%，归母净利润2.4亿元，同比+19.5%；其中24Q2 实现收入7.9 亿元，同比+16.6%，归母净利润0.6 亿元，同比+29.6%；24Q2 收入和利润超市场预期。

臻酿八号良性成长，核心门店稳步扩张。1、在24H1 整体消费环境疲软，行业挤压式竞争更加明显的背景下，臻酿八号大单品稳健成长，八大核心市场基本盘稳固，公司实现良性成长。2、分产品，24H1 高档酒收入15.2亿元，同比+6.1%，预计臻酿八号保持稳健增长，井台及以上有所下滑；中档酒收入1.0亿元，同比+12.8%，主要系天号陈新品贡献增量。3、渠道端，八大核心市场基本盘稳固，延续稳健良性成长；公司持续提升有效门店数量，核心门店数量保持20%以上稳健增长，臻酿八号市场覆盖面不断拓宽。4、库存方面，由于消费大环境稍显疲软，经销商库存尤其是省代层面库存偏高，但保持在公司可控范围内，终端门店库存保持在良性合理水平。

整体费率有所下降，盈利能力同比提升。1、公司上半年毛利率同比下降1.5 个百分点至81.0%，主要系中档产品增速更快，产品结构阶段性下沉。2、费用率方面，24H1销售费用率同比下降2.2个百分点至33.8%，管理费用率同比提升1.1个百分点至14.3%，财务费用率保持稳定；上半年整体费用率下降1.1个百分点至48.4%，净利率同比提升0.8个百分点至14.1%，盈利能力得到提升。3、24H1 公司现金收现16.9 亿元，同比+0.2%；截至二季度末，公司合同负债10.7亿，同比-1.4%，环比一季度末-6.9%，现金流略有承压。

全年目标扎实推进，人事落定再谱新篇。1、公司通过持续扩大核心门店，深化BC 联动体系，做好渠道价值链维护，24H1 实现双位数以上良性增长；公司维持全年主营业务收入和净利润均保持增长的增长目标不变，彰显出较强的增长韧性。2、24 年7 月新总经理胡总上任，胡总曾担任宝洁、柯达、百事的销售经营相关管理职务及好时中国总经理、平安集团寿险首席产品官、豫园股份总裁，在消费行业具有丰富的市场和管理经验，公司管理层人事落定，经营管理有望开启新篇。3、展望未来，伴随着宏观经济复苏和消费信心改善，次高端需求有望迎来边际改善，公司作为次高端名酒，有望实现健康可持续发展。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为2.89 元、3.19 元、3.52元，对应PE 分别为12 倍、11 倍、10 倍。公司名酒基因深厚，核心产品均处于次高端价格带，长期向好趋势不变，维持“买入”评级。