梅花生物(600873)：业绩符合预期 重注合成生物学

　　事件

    　　7 月29 日晚，公司发布半年报，2024H1 实现营业收入126 亿元，同比-7.0%；实现归母净利润14.7 亿元，同比+7.5%；基本每股收益0.5 元，同比+11.1%。

多产品协同平抑波动，业绩符合预期

上半年公司盈利水平同比增长，主要受益于多产品的协同和经营效率的提升。豆粕价格下跌致大原料副产品营收减少了22.7%，黄原胶价格也同比下降了47.5%，但苏氨酸、98%赖氨酸销售价格同比上涨约13%平抑业绩波动，黄原胶、苏氨酸新扩产能满产满销。同时公司继续提升自动化和精细管理水平，致营业周转天数从去年同期66.09 天下降至56.41 天，综合毛利率从去年同期18.43%提升至19.50%。

    　　分板块看，公司饲料氨基酸产品营收达54.7 亿元，同比+15.0%；鲜味剂类收入达38.8 亿元，同比-12.7%；其他产品收入32.91 亿元，同比-24.9%。

单季度看，2024Q2 实现营收62 亿元，同比-7.3%，环比-5.1%；实现归母净利润7.2 亿元，同比+26.7%，环比-4.0%，主要受氨基酸需求季节性波动影响。

    　　合成生物学产业平台或打开成长空间

公司重点布局合成生物学，拥有从基因组编辑到产品落地的全链条，并依托技术平台推动苏、赖氨酸等进一步降本；并积极推动用合成生物学技术实现缬、色、亮、异亮等氨基酸和非氨基酸产品的更低成本生产。公司在该领域已拥有获国家省级以上部门或组织认定的3 个技术或分析测试中心、1 个博士后创新实践基地。

    　　长期保持高分红、高回购回报股东

公司一直以较高的分红率回馈股东，上市以来累计分红金额已达103.5 亿元，累计分红率达53.6%。19 年以来公司多次推出股份回购方案，2023 年4 月至2024 年4 月，公司以9.49 元/股的价格回购了9064 万股并注销，支付金额8.6 亿元。同时，2024 年1 月至7 月，公司管理层增持了8256 万元，与公司利益进一步绑定。

    　　盈利稳定且布局未来，给予“买入”评级

考虑到公司主业持续降本并加速推进合成生物学业务布局，我们预计公司2024-26 年营收分别为280/319/350 亿元，同比增速分别为1%/14%/10%，归母净利润分别为33/37/41 亿元，同比增速分别为4%/12%/12%，EPS 分别为1.16/1.29/1.44元/股，3 年CAGR 为9%。鉴于公司主业集中度较高、盈利较为稳定，并且重点布局合成生物学打开成长空间，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期