乐鑫科技(688018)：业绩显著超预期 多产品线厚积薄发

事件：7 月29 日，乐鑫科技发布2024 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入9.20 亿元，同比增长37.96%；归属于母公司所有者的净利润1.52亿元，同比增长134.85%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.46 亿元，同比增长170.12%。其中第二季度营业收入5.33 亿元，同比增长52.78%，第二季度归母净利润0.98 亿元，同比增长191.87%。

新老产品线推动业绩增长，盈利能力显著提升。下游新老客户需求增长，公司业绩持续改善，同时次新类的高性价比产品线 ESP32-C3 和 ESP32-C2 以及高性能产品线 ESP32-S3 都处于高速增长阶段，推动收入快速增长，1H24 实现营业收入9.20 亿元，同比增长37.96%。公司在毛利率持续改善的同时，研发等费用投入有所控制，1H24 研发费用同比增长22.73%，增速低于收入同比增速，经营杠杆带动公司净利润显著增长。

产品线持续拓宽，打开成长天花板。随着公司发布新产品的节奏加快，公司打造产品矩阵天花板，客户可根据细分需求选择合适的芯片产品：1）ESP32-S系列自ESP32-S3 芯片开始强化边缘AI 应用，可以实现高性能的图像和语音识别等功能；2）ESP32-C6 芯片可以为用户提供2.4GHz Wi-Fi 6 技术的体验，协助公司拓展电池或储能设备驱动的应用市场；3）ESP32-H 系列中ESP32-H2 的发布，标志公司新增对IEEE 802.15.4 技术的支持，进一步拓展公司的WirelessSoC 的产品线和技术边界。ESP32-H4 性能的升级标志乐鑫在自研低功耗蓝牙芯片领域取得重大技术突破；4）ESP32-P4 是乐鑫进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC，拥有AI 指令扩展、先进的内存子系统，并集成高速外设，可供对于边缘计算能力需求较高的客户使用。

收购M5Stack 拓展工业市场，软件生态构建核心壁垒。乐鑫在2024 年第二季度收购了明栈信息科技(M5Stack)的多数股权。M5Stack 的产品组合主要包括物联网应用解决方案所需的控制器和其他硬件模块，主要销往工业、教育和开发者市场。并购操作可协同乐鑫强化在开发者生态中的影响力，加速乐鑫产品在终端客户中的设计进程，最终为乐鑫科技的芯片和模组业务带来更多B 端商机。

乐鑫科技通过自有的软件工具链和芯片硬件形成研发闭环，同时又将软件开发工具包开放给开发者社群，形成强大的生态壁垒。公司还提供完整丰富的软件解决方案，帮助客户快速实现产品智能化，缩短开发周期。

投资建议：考虑到下游业绩复苏带来公司业绩超预期，我们调整公司盈利预测，预计24/25/26 年公司归母净利润分别为3.46/4.61/5.81 亿元，同比增长154.1%/33.3%/25.9%，对应现价PE 为34/26/20 倍。公司凭借优秀的产品力和完善的软件生态构建核心壁垒，维持“推荐”评级。