百润股份(002568)：预调酒业务稳健 威士忌新曲线可期

事件：百润股份发布2024 年半年度报告，公司24 年上半年实现营收16.28 亿元，同比-1.38%，实现归母净利润4.02 亿元，同比-8.36%，实现扣非净利润为3.92 亿元，同比-9.2%。根据中报，公司24Q2 单季度实现营收8.26 亿元，同比-7.25%，实现归母净利润2.33 亿元，同比-7.28%，扣非净利润2.3 亿元，同比-5.7%。

    　　清爽新品推出，预调酒业务经营稳健

公司24 年上半年预调酒业务实现营收14.31 亿元，同比-1.42%，单Q2 实现预调酒业务营收7.19 亿元，环比+1.01%，同比-7.56%，香精香料和其他业务合计创造营收1.07 亿元，环比+19.26%，同比-5.13%，报告期内，公司强爽系列零糖新品“春雪蜜桃”上市深受消费者喜爱；微醺系列从“一个人的小酒”成功拓展到节庆餐饮、晚间小酌等场景，新口味“青提茉莉”上市表现出色，清爽系列品牌焕新升级，500ml 大罐全新上市，通过深度梯媒投放等全方位多角度的强势品牌推广，我们认为新品的优异表现一定程度上支撑了公司预调酒业务在高基数下的稳健表现，并且公司在报告期内，稳步推进项目建设，巴克斯酒业上海生产基地扩建项目已竣工；天津生产基地扩建项目、广东生产基地扩建项目有序推进，预计将支撑未来公司该业务的持续成长。

    　　利润率有效提升，销售费用率改善显著

2024 年上半年公司毛利率提升了4.19pct 至70.08%，其中预调酒业务提升了3.95pct 至70.56%，单Q2 来看，公司毛利率达71.79%，环比+3.47pct，同比+5.53pct。公司此前在全年广告费率合理规划下提高了一季度的投放占比，故Q2 销售费率环比大幅改善了9.89pct 至19.52%，对比同期亦下降了0.06pct，毛销差由此环比提升了13.36pct 至52.27%，同比亦提升了5.59pct ， 单Q2 来看， 管理/ 研发/ 财务费用率对比同期分别+1.52/-0.29/+1.29pct 至6.46%/2.56%/1.15%，驱动净利率环比提升7.12pct至28.05%。

    　　积极展望，威士忌业务新曲线可期

公司2024 年经营主基调为“现有业务稳健成长，新业务加快培养”。

1）预调酒业务方面，公司预计将持续完善“358”品类矩阵组合，聚焦年轻群体集中的渠道，强化便利店、零食店等重点渠道，强化新品专项、陈列专项、数字化营销专项等重点项目，有效提升渠道运营能力；2）香精香料业务，持续推进大客户战略，同时辐射优质中小客户；3）烈酒业务，公司将公司秉承“做中国自己的威士忌”初心，根据中国消费者需求，不断尝试与突破，持续做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发并进行多渠道、多场景战略布局。

    　　盈利预测与投资建议

考虑到新品增长行业竞争程度加剧存在不确定性，我们下调了公司的盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为8.23/10.23/12.81 亿元（原24-26年为10.32/12.93/15.72 亿元），对应PE 分别为21/17/13 倍。考虑到公司威士忌业务有望打造新增长曲线，维持买入评级。

风险提示

    　　新品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等