乐鑫科技(688018)：收入高增 毛利率创近三年新高

　　2Q24：营收同环比高增，盈利能力大幅提升

公司2Q24 实现营收5.33 亿元（yoy：+52.78%，qoq：+37.66%），归母净利润0.98 亿元（yoy：+191.87%，qoq：+81.26%），扣非归母净利润0.98亿元（yoy：+242.79%，qoq：+104.08%）。公司二季度收入实现同环比高增，主要得益于智能家居/消费电子/工业控制等领域的智能化渗透率不断提升，且公司产品矩阵不断完善带来份额的持续提升。公司此前预计4-5 月归母净利润约0.65 亿元，市场担心6 月归母净利润较4/5 月平均有所下滑导致对2Q 景气的可持续性产生担忧，但我们预计主要受营业外支出增加（2Q24：467 万元）及奖金费用计提影响，实际需求仍维持较高景气。我们上调公司C2/C3/S3 产品收入预期，给予24/25/26 年归母净利润3.75/4.81/6.29 亿元，考虑公司硬件+云平台一体化布局能力，给予34 倍25PE（Wind 一致预期32x 25PE），目标价145.9 元，维持“增持”。

2Q24 回顾：海外需求表现优异，毛利率环比显著提升总体来看，1H24 海外需求增长更为明显，境外收入占比达到25.8%。从产品线来看，次新类高性价比产品线ESP32-C3 和ESP32-C2 以及高性能产品线ESP32-S3 均处于高速增长阶段。2Q24 公司综合毛利率达到44.11%（yoy：+3.14pct，qoq：+2.18pct），主要得益于：①手持小型化设备放量，倾向于直接使用芯片，拉动1H24 芯片营收占比同比提升8.2pct 至41.4%；②由于本期使用的原材料价格处于低位，同时新客户不断增加（2Q24 前五大客户集中度进一步下降至22.4%），拉动2Q24 芯片/模组毛利率环比分别提升3.36/1.38pct 至50.46%/39.48%。在毛利率改善及经营杠杆的推动下，2Q24 公司净利率达到18.54%，环比提升4.62pct。

2024 年展望：2H24 营收有望保持季度环比增长三季度通常为消费电子旺季，我们预计公司3Q24 营收仍有望保持环比增长。从产品贡献来看，24 年公司次新品类（ESP32-S3、C2 和C3）已进入高增长期，25 年开始其他新品类（P4/H4/C5/C6/C61/H2 等）或即将开始放量，助力公司从IOT WiFI 领域拓展至低功耗蓝牙、SoC、高速WiFi 等新市场，打开收入增长空间。此外，公司2Q24 收购物联网嵌入式系统解决方案商M5Stack，可协同乐鑫强化在开发者生态中的影响力，并加速产品在终端客户中的设计进程，最终为公司芯片和模组业务带来更多B 端商机。

投资建议：目标价145.9 元，维持“增持”评级公司将受益于各类终端智能化渗透率的提升，预计24/25/26 年归母净利润分别为3.75/4.81/6.29 亿元，考虑公司硬件+云平台一体化布局能力，给予34 倍25PE（Wind 一致预期32x 25PE），目标价145.9 元，“增持”评级。