宝武镁业(002182)：镁价下跌 公司二季度利润承压

24 年上半年归母净利润同比下降1.28%，维持买入评级公司24 年上半年实现营业收入40.75 亿元，yoy+15.37%；归母净利润1.20亿元，yoy-1.28%。其中公司24Q2 实现营收22.12 亿元（yoy+20.29%，qoq+18.69%），归母净利润5906.81 万元（yoy-16.47%，qoq-2.72%）。受公司费用及所得税增长影响，我们对公司24 年业绩进行下修，预计公司24-26 年归母净利润分别为2.98/9.28/14.39 亿元（前值24-26 年分别4.20/10.42/14.91 亿元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE(25E)均值18.4，考虑公司背靠央企且为镁行业龙头地位稳固，25/26 年产量释放较多，给予公司PE(25E)20.0X，目标价18.8 元，维持“买入”评级。

二季度镁价承压及费用环比上升，拖累公司净利润同环比下滑24H1 公司综合毛利率、净利率分别为11.85%/2.80% ， 同比分别+0.13pct/-1.14pct；其中受镁价下行及费率上升影响，公司二季度毛利率、净利率环比分别为-0.05pct/-0.92pct。费率方面，公司24 年上半年合计期间费率为8.72% ， yoy+1.03pct 。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.37%/2.22%/4.89%/1.24%，因研发项目投入增加，公司24Q2 研发费用环比增幅高达31.39%，对费用形成一定拖累。

    　　公司研发与产能扩张并举，产量释放近在眼前

公司聚焦以镁为主的轻量化产业，上半年公司子公司重庆博奥镁铝金属制造有限公司与某汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议，共同开发超大型镁合金一体压铸件。此外公司积极推进项目扩产，据公司披露安徽青阳 30 万吨高性能镁基轻合金及深加工配套项目已进入爬坡阶段；巢湖云海扩建项目将于2024 年下半年开始投产；五台云海年产10 万吨高性能镁基轻合金及5 万吨镁合金深加工项目正在建设中，上述项目完工后，公司将能够达到 50 万吨原镁和 50 万吨镁合金的规模。

    　　受下游需求放缓影响，镁价上半年承压

根据百川盈孚，2024 年上半年国内镁锭和镁合金市场平均价格为1.80/2.09万元/吨，同比分别下降11.58%/15.30%。价格同比下行主因为下游需求放缓。镁下游需求主要为镁合金及铝合金材料，终端应用场景集中于航空航天、汽车及建筑门窗等领域，受海外汽车销量放缓、国内建筑业投资下滑等因素影响，镁需求端上半年相对较弱，对价格造成一定影响。展望后市，镁行业目前依旧处于7-8 月传统淡季当中，同时在海外新能源汽车增长放缓背景下，镁价下半年或呈现低位震荡走势。但我们认为价格走低或对镁合金一体化压铸推广产生积极作用。