华能国际(600011)：上半年业绩整体改善 上网电量小幅下滑

　　核心观点

公司2024 年上半年实现营收1188 亿元，同比下降5.73%，主要系上半年电量及电价下降所致。2024 上半年，公司境内电厂完成上网电量2107 亿千瓦时，同比下降0.22%；公司境内电厂平均上网结算电价为498.7 元/兆瓦时，同比下降3.21%。公司2024 年上半年归母净利润同比增长18.16%，主要系煤电单位燃料成本同比下降和煤机利润同比增长以及新能源规模扩大利润增长所致。我们预计2024~2026 年公司营业收入分别为2579.25亿元、2613.19 亿元、2646.43 亿元， 对应归母净利润分别为132.92 亿元、148.55 亿元、164.08 亿元，对应归属普通股股东净利润分别为102.3 亿元、116.4 亿元、130.32 亿元。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报

公司2024 年上半年实现营业收入1188.06 亿元， 同比下滑5.73%；实现归母净利润74.54 亿元，同比增长18.16%。单24Q2 公司实现营收534 亿元，同比下降12.05%；实现归母净利润28.58 亿元，同比下降29.58%。

    　　简评

    　　上半年业绩整体改善，火电利润规模环比下滑

公司2024 年上半年实现营收1188 亿元，同比下降5.73%，主要系上半年电量及电价下降所致。2024 上半年，公司境内电厂完成上网电量2107 亿千瓦时，同比下降0.22%；公司境内电厂平均上网结算电价为498.7 元/兆瓦时，同比下降3.21%。公司2024 年上半年归母净利润同比增长18.16%，主要系煤电单位燃料成本同比下降和煤机利润同比增长以及新能源规模扩大利润增长所致。2024 年上半年燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额39.8 亿元、5.7 亿元、40.3 亿元、12.45 亿元，同比变化+571%、+63%、+0.2%、+24%。单24Q2 来看，公司实现营收534 亿元，同比下降12.05%，主要系电量下滑以及电价下跌所致。2024Q2 ， 公司完成上网电量976 亿千瓦时， 同比下降6.24%、环比下降13.62%；公司平均结算电价为499.55 元/兆瓦时，同比下降2.37%、环比上升0.32%。公司实现归母净利润28.58 亿元，同比下降29.58%，主要系公司营收减少以及其他收益减少所致。24Q2 单季度燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额

11.55 亿元、0.34 亿元、16.16 亿元、8.75 亿元，同比变化+74.21%、+36%、-23%、+33.18%，环比变化-59.12%、-93.66%、-33.06%、+136.49%。

上网电量小幅下滑，维持“买入”评级

2024 年上半年，公司境内上网电量合计2106.78 亿千瓦时，同比下降0.22%。具体来看，2024 年上半年公司煤电、燃机、风电、光伏、水电上网电量分别为1704 亿千瓦时、123.34 亿千瓦时、188.8 亿千瓦时、81.98亿千瓦时、5 亿千瓦时，同比分别变化-3.19%、-4.14%、+12.53%、+74.24%、+52.67%。单2024Q2 来看，2024Q2 公司境内上网电量976.43 亿千瓦时，同比下降6.24%。具体来看，2024 Q2 公司单季度煤电、燃机、风电、光伏、水电上网电量分别为781.33 亿千瓦时、51.8 亿千瓦时、88.51 亿千瓦时、49.77 亿千瓦时、3.17 亿千瓦时，同比分别变化-9.65%、-7.28%、+1.8%、+74.57%、+20.23%。

考虑到公司Q2 集中检修后后续发电量有望逐步恢复，我们认为公司下半年发电量增速有望改善。此外市场煤价近期偏弱震荡运行，公司煤电有望保持较好盈利水平。我们预计2024~2026 年公司营业收入分别为2579.25 亿元、2613.19 亿元、2646.43 亿元，对应归母净利润分别为132.92 亿元、148.55 亿元、164.08 亿元，对应归属普通股股东净利润分别为102.3 亿元、116.4 亿元、130.32 亿元，维持“买入”评级。