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投资要点
24H1 公司实现营业总收入16.28 亿元,同比-1.38%;实现归属于上市公司股东的净利润4.02 亿元,同比-8.36%。24Q2 公司实现营业总收入8.26 亿元,同比-7.25%;实现归属于上市公司股东的净利润2.33 亿元,同比-7.28%。Q2 表现符合预期。
预调酒短期调整,发力清爽承接增长
24H1 公司预调酒/食用香精收入14.31/1.76 亿元,分别同比-1.42%/+7.51%,毛利率分别+3.95%/+1.11%至70.56%/ 68.74%。24Q2 公司预调酒收入7.19 亿,同比-7.56%,我们认为下滑主因:1)行业端:整体消费需求乏力,餐饮数据表现较弱,啤酒等销量同样承压;2)公司端:随着微醺+强爽两大核心产品进入成熟期,公司预调酒业务短期增速放缓。清爽虽增速较快但是基数较小,短期承接增长任务较难,仍需要一定的培育时间。
1)强爽:作为第一大核心单品,在经历了过去的快速高增后,尝新人群已部分转换为稳定消费客群,预计今年增速将边际放缓,属于产品周期的正常回落;2)清爽:计划后续承接强爽增长。今年清爽新推出500ml 包装,高醉价比且适合男性,渠道铺货将贡献增量,我们预计在低基数下全年增长目标高于强爽。
3)微醺:作为成熟单品表现稳定,未来将通继续过推出新口味保证正增长。
线下渠道表现领先,Q2 毛利率提升
1)分渠道:24H1 公司线下/数字零售/即饮渠道分别实现收入14.30 亿元/1.56 亿元/0.21 亿元,分别同比+7.03%/-35.68%/ -42.69%。线下渠道增速领先,主要得益渠道精耕及网点拓展,预计未来三线及以下城市仍有增量空间。
2)分区域:24H1 华北/华东/华南/华西收入2.94/5.61/4.68/ 2.84 亿元,同比+6.37%/-8.04%/+4.77%/+0.62%。24H1 全国经销商数量较23 年末环比减少48家。
3)盈利能力:24H1/24Q2 毛利率同比+4.19/+5.53pcts 至 70.08%/71.79%,毛利率提升或因产品结构提升及公司主动稳价,净利率-2.00/-0.12pcts 至24.55%/28.05%。①费用端:24H1/24Q2 销售费用率同比+4.32/-0.06pcts 至 24.39%/19.52%,Q2 销售费用率收缩或因公司主动控制费用投放;管理费用率同比+1.41/+1.51pcts 至 6.16%/ 6.46%。②预收款:24H1 合同负债0.69 亿元,同比-1.51 亿元/环比持平。
盈利预测及估值
受整体消费环境影响,公司预调酒业务短期承压。但中长期来看,考虑到清爽仍在增长期+渠道网点数量仍未到天花板,我们预计在经历上半年的渠道库存梳理后,在"358"矩阵的协同作用下,全年公司预调酒业务仍有望维持增长。公司计划四季度推出威士忌产品,而国产威士忌依然是蓝海市场,公司依托香精香料起家的研发优势+预调酒龙头的品牌优势,后续有望成为第二增长极。我们预计2024-2026 年营收分别为 34.2/38.2/42.4 亿,同比增长分别为4.7%/11.8%/11.1%,归母净利润分别为 8.6/9.9/11.3 亿,同比增长分别为6.1%/15.8%/13.3%,预计 24-26 年 EPS 分别为0.82/0.95/ 1.07 元,对应24 年 PE 为21.8 倍,维持“买入”评级。
催化剂:①强爽延续高增势头;②清爽推广超预期;③微醺销售超预期;④餐饮渠道渗透率提升。
风险提示:消费恢复不及预期;新品推广不及预期;原材料价格上涨;费用大幅增加;食品安全问题。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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