华能国际(600011)：2Q24煤电度电利润增幅明显 1H24公司盈利同比向好

　　投资要点：

事件：公司发布2024 年上半年报告，1H2024 公司实现营收1188.06亿元，同比减少5.73%；归母净利润74.54 亿元，同比增加18.16%。分季度看，2Q2024 单季度营收534.39 亿元,同比下降12.05%，环比下降18.25%；归母净利润28.58 亿元，同比下降29.58%，环比下降37.82%。

1H24 归母净利润同比增加18%，盈利同比向好：1H24，公司上网电量同比下降0.22%，境内各运行电厂平均上网结算电价同比下降3.21%，此外，公司新加坡业务同比下降26.26%，综合影响下上半年收入同比下降5.73%。上半年，公司累计入炉除税标煤单价同比下降11.20%，财务费用同比下降4.19 亿元，受益于燃料成本和财务费用的下降，公司归母净利润同比增加18.16%，盈利同比向好。1H24，公司毛利率同比增加3.53pct；净利率同比增加2.46pct。分季度看，2Q24，公司上网电量同比下降6.24%，主要系检修导致火电发电下降所致。此外，毛利率环比下降1.11pct；净利率环比下降2.72pct。

2Q24 煤机上网电量同比下降，度电盈利同比增幅明显：2Q24，公司煤机上网电量同比下降9.65%，实现利润总额11.55 亿元，同比增长74.2%，对应度电利润总额0.0148 元/千瓦时，同比增长92.8%，环比下降51.7%。

1H24，煤机度电利润总额0.0234 元/千瓦时，同比增长593.3%。煤机板块盈利同比增幅明显，环比有所下降。环比下滑或系供暖季结束，煤机供电煤耗增加所致。

2Q24 风电度电盈利同比环比均下降，光伏度电盈利环比增加：1H24，公司风电、光伏新增装机容量105.45 和198.97 万千瓦。截至1H24，风电和光伏装机容量分别为1651.8 万千瓦和1509 万千瓦，合计3160.8 万千瓦。

1H24，风电和光伏度电利润总额分别为0.2135 元/千瓦时和0.1519 元/千瓦时，分别下降11.0%和28.7%，或系受电价、消纳、自然条件等综合影响。

2Q24，风电和光伏度电利润总额分别为0.1826 元/千瓦时和0.1758 元/千瓦时，同比下降24.4%和23.7%，环比下降24.1%和增加53.0%。

盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为125.77、138.51、156.07 亿元。对应PE 分别为11.8、10.7和9.5 倍。维持“买入”评级。

风险提示：煤价上升风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。