中国中车(601766)：24年高级修合同再次放量 动车组新造+维保需求高景气

　　投资要点

6-7 月签订合同460 亿元，占2023 年营收的19.6%，包括动车高级修137 亿元根据公司公告，2024 年6-7 月签订若干合同，包括动车组高级修136.8 亿元、货车销售82 亿元、城轨销售75.3 亿元、机车销售70.2 亿元、机车修理61 亿元、动力集中动车组销售15.1 亿元、风电设备销售10.6 亿元、动车组销售8.9 亿元，合计金额约459.9 亿元，占2023 年营收的19.6%。

2024 年公告的高级修合同较2023 年已接近翻倍增长，看好动车组维保市场本次公告中，高级修合同继今年3 月首次公告的147.8 亿元以来再次放量，达到136.8 亿元，截至目前，2024 年公告的2 次高级修合同金额合计为284.6 亿元，较去年公告金额已接近翻倍（23 年1 月和10 月分别公告高级修合同金额为70.1、72.7 亿元）。我们预计下半年或仍有高级修订单，全年有望超预期。

2010-2014 年年均新增动车组数量较2007-2009 年翻倍增长。根据国铁集团历年统计，我国2007-2009 年年均新增动车95 组，2010 年开始达到195 组，2010-2014年年均新增为180 组。预计2010 年新增的动车22 年开始进入五级修，部分检修工作延至23 年。2023 年开始，动车组维保后市场进入上升期。

上半年铁路固定资产投资同比增长11%，客流屡创新高，动车组需求高景气2024 年上半年，全国铁路完成固定资产投资3373 亿元，同比增长10.6%，全年有望达到8400 亿元。上半年全国铁路累计发送旅客21 亿人次，旅客周转量完成7779.5亿人公里，分别同比增长18.4%、14.1%，均创同期历史新高。我们预计暑运高峰、中秋、国庆假期客流有望延续高增态势，动车组需求良好，预计24 年全年招标数量保持快速增长。

铁路行业大规模设备更新，老旧机车替换率先启动有望贡献业绩增量根据国铁集团2 月28 日信息，力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰，是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。根据国铁集团2023 年统计公报，全国铁路机车拥有量为2.24 万台，其中内燃机车0.78 万台，占34.7%。2023 年，国家铁路货运总发送量完成39.11 亿吨，同比增长0.2%，2024年，国家铁路计划完成货物发送量39.3 亿吨，同比增长0.5%。货运量稳中有升，机车需求稳定，老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。

    　　盈利预测与估值

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为134.04、149.50、167.95 亿元，同比增长14.45%、11.54%、12.34%，复合增速12.77%，对应PE 为16、15、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）老旧机车替换低于预期；4）新产业发展低于预期