亚翔集成(603929)：在手项目进展顺利 国内收入增长亮眼

在手项目进展顺利，收入利润保持快速增长。2024 年上半年公司实现营业收入28.5 亿元，同比+206%，实现归母净利润2.37 亿元，同比+205%。单二季度实现营业收入17.5 亿元，同比+188.3%，环比一季度+60.0%，实现归母净利润1.20 亿元，同比+189.9%，环比一季度+3.1%。公司在手重大项目施工进度推进顺利，推动上半年收入和利润实现高增长。

海外重大项目贡献重要增量，预计下半年收入确认节奏加快。公司承建联电新加坡晶圆厂项目，2024 年上半年实现收入11.9 亿元，对应净利润1.62 亿元，占公司同期收入的42%，归母净利润的68%。联电新加坡项目总合同额约45.68 亿元人民币，于2023 年下半年开始集中进入施工阶段，预计于2024年年底之前竣工，根据公司年报，截至2023 年年末该项目剩余工作量为32.39 亿元，预计下半年剩余的20.47 亿元工作量将加速确认。

一季度新签订单高增，国内收入增长亮眼。2024H1 公司国内实现收入16.56亿元，同比+116.5%，2023 年亚翔集成新签订单金额53.9 亿元，同比+199%，根据母公司亚翔工程数据，估算2024Q1 亚翔集成新签订单额约合21.6 亿元人民币，而2023 年全年国内新签仅约9.6 亿元人民币。一季度国内订单高增长，推动上半年乃至2025 年国内收入持续增长。

毛利率下滑但净利率相对稳定。2024 年上半年公司毛利率为11.0%，较上年同期下降2.9 个百分点，较上年全年下降3.2 个百分点。2024 年上半年公司净利率为8.3%，较上年同期提升0.4 个百分点，较上年全年下降0.7 个百分点。国内毛利率下滑明显拖累整体毛利率，可能与新签项目预期收益率较低和季节性因素有关。公司期间费用中管理费用和研发费用占比较高，其中大部分为管理和研发人员薪酬，其增长弹性小于收入增长弹性，管理费用率较上年全年下降1.25 个百分点，研发费用率较上年全年下降0.42 个百分点，支撑公司净利率保持稳定。

现金流入保持高位，新加坡项目回款进度靠前。2024H1 公司实现经营活动产生的现金流净额11.59 亿元，同比+41.9%，经营性现金流达到/归母净利达到489%。公司上半年收现比131%，维持过往上半年较高水平，付现比为95%。

估算2024H1 联电新加坡项目共实现回款20.31 亿元，占经营性现金流入的53%。

风险提示：宏观经济形势变化的风险、下游需求周期性波动的风险、客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、应收账款及合同资产回款风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化的风险。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。半导体洁净室工程是芯片产能建设的关键环节，从供给端看，专业化的技术工艺和较强的客户粘性铸就半导体洁净室的高壁垒，从需求端看，国内外扩产建厂需求有望在中长期维持高景气。公司依托母公司亚翔工程的技术积累和客户资源优势，深化属地经营，聚焦半导体工程，完成了一批重大晶圆厂建设项目。受益于下游需求景气，公司新签订单有望保持高增长态势，推动收入利润持续增长。预测公司2024-2026 年归属于母公司净利润5.74/5.68/6.07 亿元，每股收益2.69/2.66/2.85 元，同比+100.1%/-1.1%/+7.0%。维持“优于大市”评级。